比亚迪(002594.SZ)/比亚迪股份(01211.HK) 电子板块盈利修复，海外市场破局提升格局 PDF Free Download
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中报点评|汽车
证券研究报告
[Table_Title]
比亚迪(002594.SZ)/ 比亚迪股份
(01211.HK)
电子板块盈利修复，海外市场破局提升格局
[Table_Summary]
（注：下文如无特别说明，货币单位均为人民币；1港币=0.9290 人民币）
核心观点：
⚫ 利润同比高增，业绩增速符合预期。公司发布 2023 年中报，23H1 实
现营业收入 2601.24 亿元，同比+72.72%，归母净利润 109.54 亿元，
同比+204.68%，扣非归母净利润 96.95 亿元，同比+220.02%。
⚫ 单车提振可期，比亚迪电子板块企稳。根据我们测算，公司 23Q1-Q2
单车盈利 0.72/0.88 万元，环比 22Q4 有所下滑，主要系补贴退坡叠加
公司采用低价增配策略导致主销车型价格中枢下移。伴随 H2 高端车型
及海外高毛利车型放量，叠加原材料成本下降，单车盈利提振可期。比
亚迪电子板块盈利显著提振。比亚迪电子 23H1 受益于业务结构优化及
产能利用率提振，毛利率修复至 7.85%，同比+2.52pct，边际改善向好
⚫ 产品矩阵升级提振盈利，多车型出海打开新格局。据公司官微，公司 8
月发布越野新品牌方程豹，“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”品牌矩阵
成形。7月末腾势 N7 开始交付，23H2 豹5、宋 L、驱逐舰 07、仰望
U8 等重磅新车型联袂交付，产品矩阵向高端化升级有望驱动盈利提振。
公司海外市场破局，2023 年出口有望超 15 万辆。根据公司官微，欧洲
市场 ATTO 3、汉、唐深耕 ToB 市场；东盟市场充分受益政策红利，ATTO
3已成泰国纯电车型销冠；根据拉美各国官网，拉美市场政策指引与充
电设施布局提速，公司巴西产能落地后将辐射墨西哥等 17 国。
⚫ 盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大，预计公司
2023-2025 年归母净利润 297亿元/456 亿元/650 亿元，给予 2023 年
36 倍PE，对应 A股合理价值 367.77 元人民币/股，以 AH 溢价对应 H
股合理价值 361.39 港币/股。维持 A/H 股“买入”评级。
⚫ 风险提示。整车销量不及预期；原材料价格波动；会计估计变更。
盈利预测：
[Table_Finance]
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
216,142
424,061
713,863
932,205
1,169,916
增长率
（
%
）
38.0
96.2
68.3
30.6
25.5
EBITDA
（百万元）
20,610
41,523
57,581
75,852
97,245
归母净利润（百万元）
3,045
16,622
29,740
45,598
64,994
增长率
（
%
）
-28.1
445.9
78.9
53.3
42.5
EPS
（元
/
股）
1.06
5.71
10.22
15.66
22.33
市盈率（
x
）
252.94
45.00
24.39
15.90
11.16
ROE
（
%
）
3.2
15.0
21.1
24.5
25.9
EV/EBITDA
（
x
）
37.14
17.30
12.34
8.28
5.38
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
[Table_Invest]
公司评级
买入-A/买入-H
当前价格
249.12 元/245.80 港元
合理价值
367.77 元/361.39 港元
前次评级
买入/买入
报告日期
2023-09-02
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
陈子坤
SAC 执证号：S0260513080001
010-59136690
chenzikun@gf.com.cn
分析师：
纪成炜
SAC 执证号：S0260518060001
SFC CE No. BOI548
021-38003594
jichengwei@gf.com.cn
请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
相关研究：
比亚迪(002594.SZ)/比亚迪
股份(01211.HK):单车盈利坚
韧，海外市场破局打开长期格
局
2023-04-28
比亚迪(002594.SZ)/比亚迪
股份(01211.HK):单车盈利实
现突破，出海提速打开格局
2023-03-30
比亚迪(002594.SZ)/比亚迪
股份(01211.HK):规模效应显
现实现量价齐升，出海提速打
开格局
2022-10-31
[Table_Contacts]
-19%
-14%
-9%
-4%
1%
6%
09/22 11/22 01/23 03/23 05/23 07/23 09/23
比亚迪
沪深300
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比亚迪|中报点评
目录索引
一、单车盈利坚韧，23Q2 提振可期 ................................................................................... 4
二、上海车展助力需求修复，多车型出海打开新格局 ........................................................ 5
三、盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 9
四、风险提示 .................................................................................................................... 10
（一）整车销量不及预期 ......................................................................................... 10
（二）原材料价格波动 ............................................................................................. 10
（三）会计估计变更 ................................................................................................. 10
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
图表索引
图1：公司历年营业收入（亿元）及增速（%）..................................................... 4
图2：公司历年归母净利润（亿元）及增速（%） ................................................. 4
图3：公司季度营业收入（亿元）及增速（%）..................................................... 4
图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速（%） ................................................. 4
图5：公司季度期间费用率情况（%） ................................................................... 5
图6：公司季度收现比与付现比（%） ................................................................... 5
图7：公司历年汽车及相关产品收入（亿元）及毛利率（%） ............................... 5
图8：比亚迪出口车型未来规划 .............................................................................. 8
表1：比亚迪主要新能源车型迭代 .......................................................................... 6
表2：2023 年比亚迪新车上市展望 ........................................................................ 7
表3：比亚迪整车产能规划（万台/年） .................................................................. 8
表4：公司盈利预测（单位：百万元） ................................................................... 9
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比亚迪|中报点评
一、单车盈利坚韧，23H2 提振可期
利润同比高增，业绩增速符合预期。公司发布2023年中报，23H1实现营业收入
2601.24亿元，同比+72.72%，归母净利润109.54亿元，同比+204.68%，扣非归母
净利润96.95亿元，同比+220.02%；其中Q2营业收入1399.51亿元，同比+67.04%，
环比+16.46%，归母净利润68.24亿元，同比+144.87%，环比+65.23%，扣非归母
净利润61.3亿元，同比+143.68%，环比+71.94%。
单车提振可期，比亚迪电子板块企稳。据公司产销快报，公司23H1整车销量
125.56万辆（出口约7.43万辆）。据测算，公司23Q1-Q2单车盈利分别0.72/0.88万
元，环比22Q4有所下滑，主要系补贴退坡叠加市场竞争加剧，公司采用低价增配策
略可能导致主销车型价格中枢下移。伴随H2高端车型及海外高毛利车型放量，叠加
原材料成本下降，单车盈利提振可期。比亚迪电子板块盈利显著提振，收购捷普电
子制造业务打开智能手机成长空间。消费电子行业已逐步触底，根据比亚迪电子
2023年业绩中报，比亚迪电子23H1受益于业务结构优化及产能利用率提振，毛利率
修复至7.85%，同比+2.52pct，边际改善向好。捷普与比亚迪电子的结构件业务实现
互补，收购有望增厚利润。
图1：公司历年营业收入（亿元）及增速（%）
图2：公司历年归母净利润（亿元）及增速（%）
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
图3：公司季度营业收入（亿元）及增速（%）
图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速（%）
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
(20)
0
20
40
60
80
100
120
0
1000
2000
3000
4000
5000
2018 2019 2020 2021 2022 2023H1
营业收入/左轴
同比增速/右轴
(100)
0
100
200
300
400
500
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2018 2019 2020 2021 2022 2023H1
归母净利润/左轴
同比增速/右轴
(60)
(40)
(20)
0
20
40
60
80
100
120
140
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
营业收入/左轴 同比增速/右轴
(500)
0
500
1000
1500
2000
2500
0
10
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30
40
50
60
70
80
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
归母净利润/左轴 同比增速/右轴
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
图5：公司季度期间费用率情况（%）
图6：公司季度收现比与付现比（%）
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
注：管理费用包含研发费用
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
图7：公司历年汽车及相关产品收入（亿元）及毛利率（%）
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
二、产品矩阵升级提振盈利，多车型出海打开新格局
比亚迪整车销量持续领跑全行业，全新越野方程豹赋能品牌向上。据公司产销
快报，2023H1比亚迪新能源乘用车销量124.82万辆，同比+95.59%，其中纯电动车
型61.68万辆，同比+90.66%，占比49.42%，插混车型63.14万辆，同比+100.66%，
占比50.58%。比亚迪8月发布全新方程豹越野品牌及DMO混动平台，融合 CTC 电
池底盘一体化技术及纵置 EHS 电混合系统，打造极致越野性能，进一步夯实技术
底蕴。品牌新车型豹5、豹8、豹3构筑完善的产品矩阵，拓宽价格带以覆盖更广泛的
用户群体，赋能品牌持续向上。
新车型联袂交付催化销量突破，产品矩阵升级驱动盈利提振。短期来看比亚迪
车型周期上行趋势未改，7月末腾势N7开始交付，23H2预计豹5、宋L、驱逐舰07、
仰望U8等重磅新车型联袂启动交付，产品矩阵向高端化升级有望驱动盈利提振。比
亚迪“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”品牌矩阵成形，产品+技术周期共振实现全
方位销量突破，同时借鉴丰田发打开全球格局，长期全球电动龙头潜能渐显。
-5
0
5
10
15
20
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
期间费用率 销售费用率
管理费用率 财务费用率
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
收现比
付现比
0
5
10
15
20
25
30
0
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1000
1500
2000
2500
3000
3500
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1
汽车及相关产品收入/左轴
毛利率/右轴
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
表1：比亚迪主要新能源车型迭代
车型
上市时间
车名
价位（万元）
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
50 以
上
SUV
2019/03
元EV
2019/03
唐EV/PHEV
2019/07
宋Pro EV
2019/07
宋Pro PHEV
2021/03
宋Plus DM-i
2021/03
宋Plus EV
2021/12
宋Pro DM-i
2022/02
元Plus
2022/06
新款唐 EV
2022/12
护卫舰 07
2023/07
腾势 N7
2023/08
腾势 N8
2023
仰望 U8
2023
海狮
2023
护卫舰 05
2023
豹5
轿车
2019/11
秦/秦 Pro
2020/04
e5
2020/07
汉PHEV
2020/07
汉EV/PHEV
2021/03
秦Plus DM-i
2021/03
秦Plus EV
2021/09
海豚
2022/03
驱逐舰 05
2022/07
汉DM-i/DM-p
2022/07
新款汉
DM-i/EV
2022/07
海豹
2023/04
海鸥
2023
驱逐舰 07
2024
仰望 U9
MPV
2019/10
宋Max
DM/EV
2021/03
D1
2022/03
宋Max DM-i
2022/07
腾势 D9 MPV
数据来源：汽车之家、懂车帝、广发证券发展研究中心
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
表2：2023年比亚迪新车上市展望
预计上市时间
车型
车型等级
动力类型
预计售价
（万元）
续航
（km)
2022/2/19
元Plus
A
BEV
13.78~16.58
430/510
2022/3/12
宋Max DM-i
A
PHEV
14.58~17.28
51/100
2022/3/17
驱逐舰 05
A
PHEV
11.98~15.58
55/120
2022/6/1
新款唐 EV
B
BEV
27.98~33.98
600~730
2022/7/12
新款汉
B
BEV
26.98~32.98
610/715
2022/7/12
汉DM-i/DM-p
B
PHEV
21.58~31.98
121/242
2022/7/29
海豹
B
BEV
20.97~28.67
550/650/700
2022/8/23
腾势 D9 MPV
B
BEV/PHEV
32.98~45.98
600
2022/8/25
唐DM-P
B
PHEV
28.98-32.98
215
2022/12/9
护卫舰 07
B
PHEV
22~28
100/200
2023/4/26
海鸥
A0
BEV
6~8
301~405
2023/7/3
腾势 N7
B
BEV
30~40
630~702
2023/8/5
腾势 N8
C
PHEV
31~33
216
2023Q3
驱逐舰 07
A
PHEV
18~25
120
2023Q3
仰望 U8
D
PHEV
80~150
180
2023Q4
护卫舰 05
A
PHEV
15~20
-
2023Q4
豹5
C
PHEV
30~40
1200
2023
海狮
B
BEV
20~25
650
2024
仰望 U9
D
PHEV
80~150
-
数据来源：汽车之家、懂车帝、广发证券发展研究中心
海外市场逐步突破，多车型加速出海打开盈利新格局。70年代石油危机下排放
新政助力丰田迅速切入北美市场打开全球格局，公司借鉴丰田经验逐步突破海外市
场，2023年整车出口量有望超30万辆，具体市场来看：
（1）欧洲：准入标准趋严，提升斜率陡峭。欧洲政策优势依旧明显，同时本土
竞争格局分散，供给侧受限。公司长期具备法国、匈牙利本土产能基础以应对CRMA
法规要求。根据公司官微，公司携ATTO 3、汉、唐对标主流2-7万欧元市场，以性
价比优势与交付保障深耕ToB市场，2023年销量有望突破10万辆。经测算， ATTO3
单车毛利有望达1.91万元（13.5%毛利率），唐、汉EV单车毛利6.03/8.03万元
（21.5%/28.4%毛利率），将进一步增厚公司盈利。
（2）东盟：充分受益政策红利、泰国市场增量可期。东盟日系燃油车仍占主导
地位，电动车政策倾斜提供导入机遇。根据泰国政府官网，泰国单车补贴约1.5万泰
铢，进口免关税（整车售价占比约13%）；ATTO 3凭借卓越产品力成为纯电车型销
冠，根据泰国汽车工业协会，23H1累计销售突破1万辆。公司携WHA首个海外乘用
车工厂落子，打开长期增量空间。
（3）拉美：政策指引与充电设施布局提速孕育潜力。根据各国政府官网，拉美
13国提及运输部门电动化目标指引电动化变革推升公共领域电动化进程。比亚迪巴
西产能落地将辐射墨西哥、智利、哥伦比亚等17国。经销商网络点面结合全球拓展，
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比亚迪|中报点评
如ToB渠道（德国最大租赁公司SIXT），巴西（Saga）、智利（ASTARA）等。
图8：比亚迪出口车型未来规划
数据来源：中汽协、公司官网、汽车之家、新能源电池之家、中国证券报、上海证券报、广发证券发展研究中心
公司多点布局整车生产基地，产能扩建完成保障交付。公司重点打造全国9大造
车基地以满足快速增长的新能源汽车消费需求。随着济南、深汕、长沙星沙等新基
地产能落地，我们预计2023年产能有望突破360万台，月产能突破30万辆；2025年
底年产能有望突破425万台。
表3：比亚迪整车产能规划（万台/年）
基地
规划车型
投产时间
规划产能
2021
2022
2023E
2024E
2025E
深圳 1期
汉、唐
22Q1
35
20
30
35
35
35
深圳 2期
车型未定
22Q4
25
10
20
25
西安 1期
秦、宋
30
30
30
30
30
30
西安 2期
21.03
30
20
25
30
30
30
西安 3期
22.08
25
5
25
25
25
长沙 1期
纯电动大巴，轿车，MPV，SUV，电
动卡车，电动专用车，新能源轿车（海
豚、秦）
30
30
30
30
30
30
长沙 2期
22.05
30
5
30
30
30
星沙工厂
22Q2
30
5
25
30
30
常州 1期
元PLUS、海洋系列
22.01
20
10
20
20
20
常州 2期
22Q4
20
10
20
20
常州 3期（待
定）
23 年
江西抚州
海豚、A00 级海鸥、元、e系列
22.04
20
10
20
20
20
济南
车型未定
22.08
30
10
30
30
30
合肥长丰 1
秦、宋、驱逐舰 05
22.06
15
8
15
15
15
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
期
合肥长丰 2
期
22Q3
15
3
10
15
15
郑州 1期
车型未定
22.1
20
10
20
20
20
郑州 2期
车型未定
23Q3
20
5
15
20
襄阳项目
车型未定
23Q2
30
15
30
30
合计总产能
425
100
181
360
415
425
数据来源：中国汽车报、政府官网、电车之家、中华网、汽车之家、广发证券发展研究中心
三、盈利预测与投资建议
公司盈利预测假设如下：
（1）汽车业务：量：公司多平台、多产品矩阵纵深布局，王朝网车型持续迭代推动
销量高增，新款汉、唐系列向上渗透20万元以上的B级产品市场助力打造高端智能
电动汽车品牌。海洋网新车型在途，海豚、海豹、军舰系列突破产品力，挖掘需求
空白，腾势、仰望助力品牌向上打开销量空间。车型组合实现海外出口扩张有望打
造新销量增长极，2022年公司汽车销量已达187万辆，我们预测2023-2025年汽车销
量有望达到307/420/507万辆，同比+64.8%/36.9%/21.0%。价：公司依托垂直一体
化优势持续推进成本下探，产能持续稳定扩张叠加高价值车型放量有助于打开盈利
空间。我们预计2023~2025年公司汽车业务营业收入为5706/7697/9704亿元。
（2）手机部件及组装业务：5G商用推动智能手机出货量回升，公司安卓客户销售
份额稳健，北美大客户有望释放增量，受益于新能源汽车行业高景气，长期来看汽
车智能系统产品有望实现突破。我们预测2023-2025年手机部件及组装业务收入增
速稳定在8%左右，毛利率维持7%。
（3）二次充电电池：随着动力电池与储能电池2023年实现规模化外供，我们预计
2023~2025年营收增速分别为87%、30%、60%，毛利率达12%、14%、15%。
表4：公司盈利预测（单位：百万元）
2020
2021
2022
2023E
2024E
2025E
汽车业务
收入
83,993
112,489
305,749
570,587
769,689
970,438
YOY
32.76%
33.93%
171.80%
86.62%
34.89%
26.08%
成本
62,829
92,927
241,641
468,134
628,641
788,841
毛利
21,164
19,563
64,109
102,453
141,048
181,597
毛利率
25.20%
17.39%
20.97%
17.96%
18.33%
18.71%
二次充电电池
收入
12,088
16,471
18,942
35,339
45,984
73,662
YOY
15.06%
36.27%
15.00%
86.6%
30.1%
60.2%
成本
9,651
14,505
16,858
31,098
39,546
62,613
毛利
2,437
1,966
2,084
4,241
6,438
11,049
毛利率
20.16%
11.94%
11.00%
12.00%
14.00%
15.00%
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
手机部件及组装
收入
60,043
86,454
98,815
107,376
115,967
125,244
YOY
12.48%
43.99%
14.30%
8.66%
8.00%
8.00%
成本
53,320
79,907
92,829
99,860
107,849
116,477
毛利
6,723
6,548
5,986
7,516
8,118
8,767
毛利率
11.20%
7.57%
6.06%
7.00%
7.00%
7.00%
其他业务
收入
474
727
554
560
566
571
YOY
-19.3%
53.5%
-23.79%
1.00%
1.00%
1.00%
成本
452
660
488
493
498
503
毛利
22
68
66
67
68
68
毛利率
4.6%
9.3%
12.0%
12.0%
12.0%
12.0%
合计
收入
156,598
216,142
424,061
713,863
932,205
1,169,916
YOY
22.59%
38.02%
96.20%
68.34%
30.59%
25.50%
成本
126,251
187,998
351,816
599,586
776,534
968,434
毛利
30,346
28,145
72,245
114,277
155,671
201,482
毛利率
19.38%
13.02%
17.04%
16.01%
16.70%
17.22%
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
公司纵向布局产业链、新车型迭代加速打开成长上限。随着公司强化一体化优
势扩大，全面受益磷酸铁锂+CTP带来市场格局的持续强化。考虑公司新能源车型销
量扩大及刀片电池产能外供提速，预计公司2023-2025年归母净利润297亿元/456亿
元/650亿元，给予2023年36倍PE，对应A股合理价值367.77元人民币/股，以AH溢
价对应H股合理价值361.39港币/股。维持A/H股“买入”评级。
四、风险提示
（一）整车销量不及预期
相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便
利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。
（二）原材料价格波动
由于上游原材料价格波动具有不确定，价格波动对于下游整车的生产成本将带
来直接影响，如果原材料价格维持上涨趋势将削弱新能源车企的盈利能力。
（三）会计估计变更
由于原先部分技术平台下的动力电池生产设备已经无法满足新产品的生产，其
寿命已经低于原有折旧年限。公司拟变更原先部分技术平台下的动力电池设备折旧
年限。变更年限可能会对公司盈利造成影响。
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
[Table_FinanceDetail]
资产负债表
单位：百万元
现金流量表
单位：百万元
至12 月31 日
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
至12 月31 日
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
流动资产
166,110
240,804
387,317
563,479
770,787
经营活动现金流
65,467
140,838
5,303
105,980
130,354
货币资金
50,457
51,471
41,964
124,691
230,456
净利润
3,967
17,713
30,660
47,008
67,005
应收及预付
38,288
47,052
113,564
148,235
185,973
折旧摊销
14,108
20,370
22,543
24,028
25,623
存货
43,355
79,107
137,987
178,709
222,872
营运资金变动
44,206
98,812
-51,057
31,390
33,837
其他流动资产
34,010
63,173
93,802
111,844
131,486
其它
3,185
3,943
3,157
3,553
3,889
非流动资产
129,670
253,057
247,714
243,885
239,462
投资活动现金流
-45,404
-120,596
-19,539
-22,814
-24,140
长期股权投资
7,905
15,485
15,485
15,485
15,485
资本支出
-36,517
-97,189
-18,479
-21,421
-22,388
固定资产
61,221
131,880
122,537
114,708
106,285
投资变动
-3,304
-10,463
0
0
0
在建工程
20,277
44,622
45,622
46,622
47,622
其他
-5,582
-12,944
-1,061
-1,393
-1,752
无形资产
17,105
23,223
26,223
29,223
32,223
筹资活动现金流
16,063
-19,489
4,729
-439
-449
其他长期资产
23,161
37,846
37,846
37,846
37,846
银行借款
32,872
27,636
4,847
0
0
资产总计
295,780
493,861
635,031
807,364
1,010,249
股权融资
37,314
508
0
0
0
流动负债
171,304
333,345
443,155
567,980
703,361
其他
-54,124
-47,632
-118
-439
-449
短期借款
10,204
5,153
10,000
10,000
10,000
现金净增加额
36,081
1,363
-9,507
82,727
105,765
应付及预收
80,493
143,766
269,410
348,918
435,143
期初现金余额
13,738
49,820
51,471
41,964
124,691
其他流动负债
80,607
184,426
163,745
209,062
258,217
期末现金余额
49,820
51,182
41,964
124,691
230,456
非流动负债
20,232
39,126
39,826
40,326
40,826
长期借款
8,744
7,594
7,594
7,594
7,594
应付债券
2,046
0
0
0
0
其他非流动负债
9,442
31,533
32,233
32,733
33,233
负债合计
191,536
372,471
482,982
608,306
744,187
股本
2,911
2,911
2,911
2,911
2,911
资本公积
60,807
61,706
61,706
61,706
61,706
主要财务比率
留存收益
31,465
47,782
77,522
123,119
188,114
至12 月31 日
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
归属母公司股东权
益
95,070
111,029
140,769
186,367
251,361
成长能力
少数股东权益
9,175
10,361
11,280
12,691
14,701
营业收入增长
38.0%
96.2%
68.3%
30.6%
25.5%
负债和股东权益
295,780
493,861
635,031
807,364
1,010,249
营业利润增长
-34.6%
365.1%
64.4%
49.7%
40.3%
归母净利润增长
-28.1%
445.9%
78.9%
53.3%
42.5%
获利能力
利润表
单位：
百万元
毛利率
13.0%
17.0%
16.0%
16.7%
17.2%
至12 月31 日
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
净利率
1.8%
4.2%
4.3%
5.0%
5.7%
营业收入
216,142
424,061
713,863
932,205
1,169,916
ROE
3.2%
15.0%
21.1%
24.5%
25.9%
营业成本
187,998
351,816
599,586
776,534
968,434
ROIC
4.1%
12.4%
17.1%
20.4%
22.0%
营业税金及附加
3,035
7,267
9,994
13,051
16,379
偿债能力
销售费用
6,082
15,061
24,985
32,627
40,947
资产负债率
64.8%
75.4%
76.1%
75.3%
73.7%
管理费用
5,710
10,007
18,560
24,610
30,418
净负债比率
183.7%
306.8%
317.6%
305.6%
279.7%
研发费用
7,991
18,654
25,699
33,559
42,117
流动比率
0.97
0.72
0.87
0.99
1.10
财务费用
1,787
-1,618
-816
-1,528
-3,002
速动比率
0.66
0.42
0.49
0.60
0.71
资产减值损失
-857
-1,386
-800
-800
-800
营运能力
公允价值变动收益
47
126
10
5
3
总资产周转率
0.73
0.86
1.12
1.15
1.16
投资净收益
-57
-792
-1,071
-1,398
-1,755
应收账款周转率
5.96
10.92
6.64
6.64
6.64
营业利润
4,632
21,542
35,421
53,022
74,412
存货周转率
4.99
5.36
5.17
5.22
5.25
营业外收支
-114
-462
-479
-421
-388
每股指标（元）
利润总额
4,518
21,080
34,943
52,601
74,024
每股收益
1.06
5.71
10.22
15.66
22.33
所得税
551
3,367
4,283
5,593
7,019
每股经营现金流
22
48
2
36
45
净利润
3,967
17,713
30,660
47,008
67,005
每股净资产
32.66
38.14
48.36
64.02
86.34
少数股东损益
922
1,091
920
1,410
2,010
估值比率
归属母公司净利润
3,045
16,622
29,740
45,598
64,994
P/E
252.94
45.00
24.39
15.90
11.16
EBITDA
20,610
41,523
57,581
75,852
97,245
P/B
8.21
6.74
5.15
3.89
2.89
EPS（元）
1.06
5.71
10.22
15.66
22.33
EV/EBITDA
37.14
17.30
12.34
8.28
5.38
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[Table_PageText]
比亚迪|中报点评
[Table_ResearchTeam]
广发新能源和电力设备研究小组
陈 子 坤
：
首席分析师，5年产业经验，10 年证券从业经验。2013 年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分
析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。
纪 成 炜
：
联席首席分析师，ACCA 会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016 年加入广发证券发展研究中心。
陈 昕
：
资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022 年加入广发证券发展研究中心。
张 玲
：
高级研究员，毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，曾就职于银河证券、工银瑞信，2022 年加入广发证券发展研究中心。
曹瑞元
：
资深分析师，毕业于复旦大学，2021 年加入广发证券发展研究中心。
李 靖
：
资深分析师，毕业于美国西北大学、华中科技大学，2020 年加入广发证券发展研究中心。
蒋 淑 霞
：
高级分析师，毕业于香港大学、南京大学，2020 年加入广发证券发展研究中心。
朱 北 岑
：
高级研究员，毕业于华东政法大学，2022 年加入广发证券发展研究中心。
张 芷 菡
：
高级研究员，毕业于新加坡南洋理工大学、中山大学，2021 年加入广发证券发展研究中心。
高 翔
：
高级研究员，毕业于新加坡国立大学，2022 年加入广发证券发展研究中心。
左 净 霭
：
研究员，毕业于香港中文大学，2022 年加入广发证券发展研究中心。
陈 宇 泽
：
研究员，毕业于清华大学，2023 年加入广发证券发展研究中心。
黄 思 悦
：
研究员，毕业于北京大学、中山大学，2023 年加入广发证券发展研究中心。
[Table_IndustryInvestDescription]
广发证券—行业投资评级说明
买入：
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。
持有：
预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：
预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。
[Table_CompanyInvestDescription]
广发证券—公司投资评级说明
买入：
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。
增持：
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。
持有：
预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：
预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。
[Table_Address]
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上海市
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地址
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26 号广发证券大厦 47
楼
深圳市福田区益田路
6001 号太平金融大厦
31 层
北京市西城区月坛北街
2号月坛大厦 18 层
上海市浦东新区南泉北
路429号泰康保险大厦
37 楼
香港德辅道中 189 号李
宝椿大厦 29 及30 楼
邮政编码
510627
518026
100045
200120
-
客服邮箱
gfzqyf@gf.com.cn
[Table_LegalDisclaimer]
法律主体声明
本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国
家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。
广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。
广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地
区的分销。
本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。
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比亚迪|中报点评
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重要声明
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关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资
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本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析
结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部
分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。
研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收
入部分来源于广发证券的投资银行类业务。
本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广
发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，
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去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定
客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担
相应风险。
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的
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定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。
广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的
立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交
易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出
本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提
及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。
本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/
依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5类受规管活动（就期货
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权益披露
(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。
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存 潜 利 冲突而 独 性 生影响 仅 容
