百度 (BIDU US) 技术赋能，商业化中长期潜在上升空间大 PDF Free Download
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交银国际研究
公司更新
互联网
收盘价
目标价
潜在涨幅
美元 192.99
美元 343.00
+77.7%
2021 年6月7日
百度 (BIDU US)
技术赋能，商业化中长期潜在上升空间大
百度搜索营销随着宏观经济逐渐从疫情中恢复，中小企业的服务带来营销
需求的提升。一方面，受益于营销云及托管页面的持续渗透，及更多样化
的营销工具支持，我们预计百度 APP 内广告收入将维持高增长趋势，全
年增 20%；另一方面，百度联盟在经历调整后仍是百度生态服务战略落地
的重要一环。根据百度联盟数据，2021 年1季度广告主消费同比增
25%，联盟广告库存显著提升，如聚屏库存联网率同比增 20%，开屏视频
广告形式带来新增联盟媒体 APP，eCPM 提升 30%。
百度云是近 1-2 年公司收入增长的主要动力。百度云 1季度收入增 55%，
高于行业，主要因 1）基数低；2）受益于市场需求持续增长及客户认可
度提升。根据管理层指引，项目需求增加，预计未来几个季度将带来较高
的项目前期准备及交付等成本。我们估计，全年百度云收入将维持高增长
（58%），快于行业。各行业均有标杆案例，为百度云的扩张奠定基础，
如广州智能交通，与 CCTV 合作的视频内容领域项目等。
百度新业务持续发展，短期收入贡献有限的，但潜力巨大。百度健康有百
度的流量支持，据此前移动生态大会披露，DAU 已超 1亿，未来将持续
通过整合医药电商上下游资源，包括与医院的合作、药店的打通，同时也
将通过直播、短视频、问问等功能服务用户，打造百度健康生态。集度汽
车宣布成立后 100 天，CEO 夏一平上任，核心团队 200 人，2022 年底或
扩张至 3000 人（研发人员 400-500 人），整车预计 2022 年北京车展亮
相，搭载 L4 级别自动驾驶技术，售价人民币 20 万元+，百度预计投入
500 亿元。
估值。基于潜在云及无人驾驶投入预期，我们调整运营费用相关预测及运
营利润以下的部分假设项目，维持目标价 343 美元（9888 HK: 332 港
元），对应 2021 年市盈率 28 倍。其中，广告每股 236 美元，对应 21 年
市盈率 18 倍，云 45 美元（市销率 7倍）；新业务估值 117 亿美元（34
美元/ADS，市销率 10 倍）。仅考虑搜索市盈率 10 倍及云业务估值 6.5
倍，最低目标价 198 美元（192 港元），目前股价下行空间有限，维持买
入。
财务数据一览
年结12月31日
2019
2020
2021E
2022E
2023E
收入 (百万人民币)
107,413
107,074
131,934
156,997
183,642
同比增长 (%)
5.0
-0.3
23.2
19.0
17.0
净利润 (百万人民币)
18,021
22,020
19,218
26,004
34,383
每股盈利 (人民币)
51.70
63.92
55.35
74.84
98.88
同比增长 (%)
-21.6
23.6
-13.4
35.2
32.1
前EPS预测值 (人民币)
75.89
99.10
122.37
调整幅度 (%)
-27.1
-24.5
-19.2
市盈率 (倍)
23.9
19.3
22.3
16.5
12.5
每股账面净值 (人民币)
58.67
66.29
76.58
93.39
104.11
市账率 (倍)
21.08
18.66
16.15
13.24
11.88
资料来源：公司资料
,
交银国际预测
^
净利润和每股盈利基于
Non-GAAP
基础
个股评级
买入
1年股价表现
6/20 10/20 2/21 6/21
0%
50%
100%
150%
200%
250%
BIDU US
MSCI中国指数
资料来源
: FactSet
股份资料
52周高位 (美元)
339.91
52周低位 (美元)
111.83
市值 (百万美元)
54,735.82
日均成交量 (百万)
4.27
年初至今变化 (%)
(10.75)
200天平均价 (美元)
220.19
资料来源
: FactSet
谷馨瑜, CPA
connie.gu@bocomgroup.com
(86) 10 8800 9788-8045
孙梦琪
mengqi.sun@bocomgroup.com
(86) 10 8800 9788-8048
赵丽, CFA
zhao.li@bocomgroup.com
(86) 10 8800 9788-8054
2021 年6月7日
百度 (BIDU US)
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2
图表 1: 百度核心主要预测
(百万人民币) 年结 12 月31 日
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21E
原2Q21E
环比 (%)
同比 (%)
2020
2021E
2022E
2023E
百度核心营收
15,268
18,926
21,379
23,111
20,483
24,088
24,088
18
27
78,685
101,215
122,830
144,708
营收成本
(7,088)
(6,555)
(6,728)
(7,997)
(8,162)
(9,360)
(9,360)
15
43
(28,369)
(39,174)
(45,340)
(51,904)
毛利润
8,111
12,322
14,593
15,067
12,273
14,683
14,683
20
19
50,093
61,851
77,300
92,613
调整后运营开支
(5,156)
(5,963)
(6,194)
(7,199)
(7,274)
(9,298)
(9,250)
27
56
(25,328)
(38,722)
(49,690)
(58,031)
调整后运营利润
3,348
6,482
8,505
8,031
5,064
5,528
5,576
9
-15
26,366
23,719
28,238
35,246
调整后净利润
4,519
5,656
7,485
7,533
4,870
4,761
7,412
-2
-16
25,192
21,540
26,138
33,270
毛利率 (净) (%)
53
65
68
65
60
61
61
64
61
63
64
调整后运营利润率 (净) (%)
22
34
40
35
25
23
23
34
23
23
24
调整后净利润率 (净) (%)
30
30
35
33
24
20
31
32
21
21
23
资料来源：公司资料、交银国际预测
图表 2: 损益预测
(百万人民币)
年结 12 月31 日
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21E
原2Q21E
环比 (%)
同比 (%)
2020
2021E
2022E
2023E
净营收
22,545
26,034
28,232
30,263
28,134
31,137
31,137
11
20
107,074
131,934
156,997
183,642
在线营销服务
14,243
17,688
20,201
20,708
18,094
20,701
20,701
14
17
72,840
86,752
98,678
112,612
其他服务
8,302
8,346
8,031
9,555
10,040
10,436
10,436
4
25
34,234
45,182
58,319
71,030
市场预期
30,846
128,555
147,500
168,399
百度核心
15,268
18,926
21,379
23,111
20,483
24,088
24,088
18
27
78,685
101,215
122,830
144,708
爱奇艺
7,650
7,412
7,188
7,458
7,968
7,343
7,343
-8
-1
29,707
31,971
35,422
40,197
营收成本
(14,687)
(13,134)
(12,815)
(14,522)
(15,002)
(16,183)
(16,183)
8
23
(55,158)
(67,184)
(73,614)
(82,058)
毛利润
7,858
12,900
15,417
15,741
13,132
14,954
14,954
14
16
51,916
64,750
83,383
101,583
销售及行政
(3,852)
(4,417)
(4,700)
(5,094)
(5,245)
(6,622)
(6,234)
26
50
(18,063)
(26,762)
(32,648)
(37,901)
研发
(4,443)
(4,839)
(4,561)
(5,670)
(5,098)
(5,986)
(5,986)
17
24
(19,513)
(25,699)
(31,860)
(36,721)
总营业费用
(8,295)
(9,256)
(9,261)
(10,764)
(10,343)
(12,607)
(12,220)
22
36
(37,576)
(52,461)
(64,507)
(74,622)
运营利润
(437)
3,644
6,156
4,977
2,789
2,347
2,734
-16
-36
14,340
12,290
18,876
26,961
调整后运营利润
1,437
5,605
7,636
7,055
4,362
4,124
4,511
-5
-26
21,733
19,687
27,588
37,094
其他收入 (费用)
(1,043)
366
8,894
533
23,777
839
839
-96
129
8,750
26,316
3,488
3,611
税项
(198)
(1,222)
(1,618)
(1,026)
(1,534)
(574)
(643)
-63
-53
(4,064)
(3,701)
(4,026)
(5,503)
非控股权益应占净亏损
(1,719)
(791)
(246)
(690)
(621)
(977)
(977)
57
24
(3,446)
(3,127)
(1,383)
(398)
净利润
41
3,579
13,678
5,174
25,653
3,590
3,907
-86
0
22,472
38,032
19,722
25,467
调整后净利润
3,082
5,082
6,988
6,868
4,297
4,023
7,013
-6
-21
22,020
19,218
26,004
34,383
毛利率 (%)
34.9
49.6
54.6
52.0
46.7
48.0
48.0
48.5
49.1
53.1
55.3
调整后营运利润率 (%)
6.4
21.5
27.0
23.3
15.5
13.2
14.5
20.3
14.9
17.6
20.2
百度核心
21.9
34.2
39.8
34.7
24.7
23.0
23.2
33.5
23.4
23.0
24.4
爱奇艺
-24.4
-11.3
-11.6
-12.6
-8.3
-18.5
-18.5
-15.1
-12.0
-1.3
5.1
调整后净利率 (%)
13.7
19.5
24.8
22.7
15.3
12.9
22.5
20.6
14.6
16.6
18.7
摊薄 EPS (调整后，人民币)
8.8
14.7
20.4
20.1
12.4
11.6
20.2
-6
-21
64.0
55.3
74.8
98.9
市场预期
14.55
62.9
74.1
91.5
资料来源：公司资料、交银国际预测
2021 年6月7日
百度 (BIDU US)
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3
财务数据
损益表 (百万元人民币)
年结12月31日
2019
2020
2021E
2022E
2023E
收入
107,413
107,074
131,934
156,997
183,642
主营业务成本
(62,850)
(55,158)
(67,184)
(73,614)
(82,058)
毛利
44,563
51,916
64,751
83,383
101,584
销售及管理费用
(19,910)
(18,063)
(26,762)
(32,648)
(37,901)
研发费用
(18,346)
(19,513)
(25,699)
(31,860)
(36,721)
经营利润
6,307
14,340
12,290
18,876
26,961
Non-GAAP标准下的经营利润
12,800
21,733
19,687
27,588
37,094
财务成本净额
3,100
2,255
1,839
2,008
2,131
应占联营公司利润及亏损
(1,254)
(2,248)
749
1,200
1,200
其他非经营净收入/费用
(8,493)
8,743
23,728
280
280
税前利润
(340)
23,090
38,606
22,364
30,572
税费
(1,948)
(4,064)
(3,701)
(4,026)
(5,503)
非控股权益
4,345
3,446
3,127
1,383
398
净利润
2,057
22,472
38,032
19,722
25,467
作每股收益计算的净利润
2,057
22,472
38,032
19,722
25,467
Non-GAAP标准的净利润
18,021
22,020
19,218
26,004
34,383
资产负债简表 (百万元人民币)
截至12月31日
2019
2020
2021E
2022E
2023E
现金及现金等价物
34,439
36,540
44,560
42,323
59,574
有价证券
112,924
126,402
139,042
152,946
168,241
应收账款及票据
7,416
8,668
8,271
12,632
11,819
其他流动资产
10,783
11,732
12,012
14,460
16,523
总流动资产
165,562
183,342
203,886
222,361
256,157
物业、厂房及设备
18,311
17,508
(13,148)
(19,310)
(25,732)
无形资产
24,537
28,683
32,688
33,804
33,477
合资企业/联营公司投资
69,410
76,233
80,045
84,047
88,249
其他长期资产
23,496
26,942
54,315
92,489
96,258
总长期资产
135,754
149,366
153,899
191,029
192,251
总资产
301,316
332,708
357,786
413,391
448,408
短期贷款
7,837
3,016
3,016
3,016
3,016
其他短期负债
49,543
65,369
59,607
67,394
71,419
总流动负债
57,380
68,385
62,623
70,410
74,435
长期贷款
38,090
48,408
48,208
48,008
47,808
长期应付账款
7,804
0
0
0
0
其他长期负债
25,227
24,072
24,791
25,601
26,453
总长期负债
71,121
72,480
72,999
73,609
74,261
总负债
128,501
140,865
135,623
144,019
148,696
股本
38,714
47,213
47,685
48,162
48,644
储备及其他资本项目
124,885
135,483
165,029
211,443
240,969
股东权益
163,599
182,696
212,714
259,605
289,612
记作权益的金融工具
1,109
3,102
3,102
3,102
3,102
非控股权益
8,107
6,045
6,347
6,665
6,998
总权益
172,815
191,843
222,163
269,372
299,712
资料来源
:
公司资料，交银国际预测
现金流量表 (百万元人民币)
年结12月31日
2019
2020
2021E
2022E
2023E
税前利润
(340)
23,090
38,606
22,364
30,572
合资企业/联营公司收入调整
(1,051)
(9,718)
(25,207)
(700)
700
折旧及摊销
6,276
6,316
(69)
281
(879)
营运资本变动
(6,687)
(18,207)
6,229
(12,655)
(2,182)
税费
(696)
115
142
169
197
其他经营活动现金流
30,956
22,604
5,645
6,873
6,854
经营活动现金流
28,458
24,200
25,345
16,332
35,263
资本开支
(6,428)
(5,084)
10,882
10,990
12,855
投资活动
561
(20,244)
(22,268)
(24,495)
(26,945)
其他投资活动现金流
(14,107)
(2,224)
(5,991)
(4,890)
(3,779)
投资活动现金流
(19,974)
(27,552)
(17,378)
(18,396)
(17,869)
负债净变动
350
(373)
(200)
(200)
(200)
权益净变动
18
228
0
0
0
其他融资活动现金流
(4,241)
5,810
396
426
457
融资活动现金流
(3,873)
5,665
196
226
257
汇率收益/损失
1
(212)
(144)
(400)
(400)
年初现金
29,827
34,439
36,540
44,560
42,323
年末现金
34,439
36,540
44,560
42,323
59,574
财务比率
年结12月31日
2019
2020
2021E
2022E
2023E
每股指标(人民币)
核心每股收益
0.738
8.224
14.124
7.319
9.443
全面摊薄每股收益
5.902
65.235
109.533
56.758
73.239
Non-GAAP标准下的每股收益
51.704
63.923
55.349
74.837
98.883
每股账面值
58.672
66.294
76.578
93.392
104.111
利润率分析(%)
毛利率
41.5
48.5
49.1
53.1
55.3
EBIT利润率
5.9
13.4
9.3
12.0
14.7
净利率
1.9
21.0
28.8
12.6
13.9
利润率分析(%) - Non-GAAP标准
下
毛利率
41.5
48.5
49.1
53.1
55.3
经营利润率
11.9
20.3
14.9
17.6
20.2
净利率
16.8
20.6
14.6
16.6
18.7
盈利能力(%)
ROA
0.7
7.1
11.0
5.1
5.9
ROE
1.3
13.0
19.2
8.4
9.3
ROIC
20.3
5.0
4.2
5.0
6.5
其他
净负债权益比(%)
6.6
7.8
3.0
3.2
净现金
流动比率
2.9
2.7
3.3
3.2
3.4
应收账款周转天数
22.8
27.4
23.2
23.2
23.2
2021 年6月7日
百度 (BIDU US)
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
4
交银国际
香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义 :
分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标竿指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标竿指数不具吸引力。
香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美
国中概股50（美元）指数
2021 年6月7日
百度 (BIDU US)
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
5
分析员披露
本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬
与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开
股价敏感消息。
本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究
报告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)
他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公
司之股份。
有关商务关系之披露
交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、泸州市兴泸水务（集团）有限公
司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、安乐工程集团有限公司、浙江开元酒店管理股份有限公司、太兴
集团控股有限公司、上海康德莱企业发展集团股份有限公司、煜盛文化集团、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、宏力
医疗管理集团有限公司、北京乐享互动网络科技股份有限公司、京东集团、青岛控股国际有限公司、永泰生物制药有限公司、港龙中国地产集团
有限公司、新娱科控股有限公司、大山教育控股有限公司、虎视传媒有限公司、渤海银行股份有限公司、福禄控股有限公司、中国纳泉能源科技
控股有限公司、荣昌生物制药（烟台）股份有限公司、祥生控股（集团）有限公司、京东健康股份有限公司、领地控股集团有限公司、大唐集团
控股有限公司、佳源服务控股有限公司、云想科技控股有限公司、China Gas Industry Investment Holdings Co Ltd、瑞丽医美国际控股有限公司、Legi
on Consortium Limited、Cheshi Holdings Limited、德运控股有限公司、麦迪卫康健康医疗服务科技有限公司、现代中药集团有限公司、荣万家生活
服务股份有限公司、稻草熊娱乐集团、东方大学城控股（香港）有限公司、北京昭衍新药研究中心股份有限公司、森松国际控股有限公司、美佳
音控股有限公司、Edding Group Company Limited、京东物流股份有限公司、Qiniu Ltd.、致富金融集团有限公司及中国优然牧业集团有限公司有投
资银行业务关系。
BOCOM International Global Investment Limited现持有东方证券股份有限公司的股本证券逾1%。
BOCOM International Global Investment Limited现持有光大证券股份有限公司的股本证券逾1%。
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