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16 April 2025
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Resumo 1
As taxas de default diminuíram ainda
mais em empresas e soberanos de
mercados emergentes no primeiro
trimestre 3
Os spreads de títulos high
yieldaumentaram drasticamente com
as notícias tarifárias 5
A emissão de títulos permaneceu
forte no primeiro trimestre,
especialmente de títulos com rating
de grau de investimento e em moeda
local 6
As condições financeiras se
deterioram; as moedas dos mercados
emergentes se estabilizam; as tarifas
complicam os movimentos do banco
central 7
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Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes
Turbulência tarifária testará resiliência dos
mercados emergentes
Resumo
A pausa de 90 dias do governo de Donald Trump, nos Estados Unidos (EUA), em uma
série de tarifas trouxe alívio para alguns ativos de risco dentro e fora dos EUA. No entanto,
as tarifas restantes sobre produtos de parceiros comerciais e as tarifas muito mais altas
sobre mercadorias da China provavelmente diminuirão significativamente o crescimento
econômico global. E a abordagem inconsistente da formulação de políticas minou a
confiança global. É provável que os spreads de crédito continuem a aumentar em resposta a
esses fatores. Entretanto, os investidores mantiveram suas posições em títulos corporativos
com grau de investimento em mercados emergentes em busca de refúgios seguros. 1
»As tarifas ameaçam a melhora contínua da taxa de default high yield dos
mercados emergentes. Antes da turbulência induzida pelas tarifas no início de abril,
as condições de crédito dos mercados emergentes estavam relativamente estáveis no
primeiro trimestre. A taxa de default foi de 3% no final de março, abaixo dos 3.2% no
final do ano de 2024 e bem abaixo da taxa de default corporativo dos EUA de 5.8%. A
taxa de default dos mercados emergentes cairá para 1.7% até o final de 2025 em nosso
cenário de referência, mas será de 2.5% e 3.1% em nossos cenários moderadamente e
severamente pessimistas, respectivamente.
»A taxa de default soberano dos mercados emergentes também diminuiu no
primeiro trimestre. Ela caiu para 4.2% no final de março, de 5,2% no final de 2024.
Assim como acontece com as empresas, um forte aperto das condições de financiamento
relacionado às tarifas afetaria os soberanos sensíveis à liquidez e potencialmente
aumentaria as taxas de default. O porcentual de perspectivas de rating estáveis e positivas
é alta para soberanos de países emergentes, em 90% — maior do que 77% para empresas
desses mercados.
Este relatório é uma tradução de Credit Conditions Monitor – Emerging Markets:Tariff
turbulence will test EM resilience publicado em 16 Abril 2025.
Moody's Ratings Cross-Sector
»Os yields dos títulos de mercados emergentes caíram no primeiro trimestre e continuaram a diminuir na maior parte das
regiões. Os yields dos mercados emergentes caíram amplamente em abril, apesar da venda dos títulos do Tesouro dos EUA. Desde
os primeiros anúncios tarifários de Trump neste mês, em 2 de abril, os yields diminuíram mais na Europa Central e Leste Europeu
e subiram mais na América Latina; o último indica o prêmio de risco que os investidores estão exigindo para comprar esses títulos.
Vários fatores favorecerão a demanda por títulos de mercados emergentes: redução das pressões do dólar dos EUA, queda dos
preços das commodities e mudanças na flexibilização monetária em alguns países emergentes. A Índia (Baa3 estável) é um exemplo
recente.
»Os spreads entre os yields dos títulos dos mercados emergentes e dos EUA aumentaram drasticamente em abril com
as notícias sobre as tarifas. A alta foi uma aceleração de uma tendência gradual em andamento desde o primeiro trimestre.
O desenvolvimento interessante e incomum foi que os spreads mais amplos deste mês refletiram um aumento dos yields dos
títulos do Tesouro dos EUA após os anúncios mais recentes de Trump de aplicação de tarifas e um declínio geral dos yields dos
títulos dos mercados emergentes. A ampliação dos spreads geralmente resulta de um aumento dos yields dos títulos dos mercados
emergentes, em consequência de um fortalecimento do risco percebido ou da deterioração das condições econômicas nos países
emergentes.
»A emissão de títulos foi forte no primeiro trimestre. A emissão aumentou para soberanos e empresas com rating de grau de
investimento, enquanto a emissão high yield diminuiu após dois trimestres de crescimento constante. No entanto, o número de
soberanos high yield que realizou emissões foi maior (nove) do que o de soberanos com grau de investimento (oito). Os títulos em
moeda forte representaram uma parcela maior da emissão do que nos trimestres anteriores.
Esta publicação não anuncia uma ação de rating de crédito. Para quaisquer ratings de crédito mencionados nesta publicação, consulte a página do(a) emissor/operação
em https://ratings.moodys.com para acessar as informações mais atualizadas sobre ação de rating de crédito e histórico de rating.
2 16 April 2025 Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes: Turbulência tarifária testará resiliência dos mercados emergentes
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As taxas de default diminuíram ainda mais em empresas e soberanos de mercados emergentes no
primeiro trimestre
Figura 1
A taxa de default corporativo high yield dos mercados emergentes continuará a cair em 2025 em nosso cenário de referência; mas os
cenários pessimistas estão se tornando mais prováveis
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2016 2018 2020 2022 2024 2026
EM corporates EM corporates (ex China & Russia) US corporates Baseline Moderately pessimistic Severely pessimistic
As companhias incluem todas as empresas não financeiras e instituições financeiras com rating.
Fonte: Moody's Ratings
Figura 2
A taxa de default soberano de mercados emergentes se estabilizou após altos e baixos em 2024
Fonte: Moody's Ratings
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Moody's Ratings Cross-Sector
Figura 3
A taxa de elevações e rebaixamentos mudou em conjunto para empresas (exceto da China e Rússia) e soberanos de mercados emergentes
desde o final de 2023; está nas máximas históricas
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
EM corporates (ex China & Russia) EM sovereigns US corporates
A figura mostra a média de níveis elevados menos a média de níveis rebaixados por emissor.
Fonte: Moody's Ratings
Figura 4
As perspectivas para os ratings corporativos e soberanos são, em sua maioria, estáveis e positivas em todas as regiões; as empresas da APAC
têm a maior parcela de perspectivas negativas
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
APAC corporates
CEE corporates
LatAm corporates
MEA corporates
Emerging sovereigns
Stable Positive Negative
MEA: Oriente Médio e África; CEE: Europa Central e Leste
Fonte: Moody's Ratings
Figura 5
Três empresas de mercados emergentes entraram em default no primeiro trimestre, abaixo de seis no quarto trimestre de 2024; um
soberano de mercado emergente entrou em default na África em comparação com um na América Latina no quarto trimestre de 2024
Region Country Issuer Date Sector Last Rating
Latam & Caribbean Peru Telefonica del Peru S.A.A. 2025-02-25 Technology C
Latam & Caribbean Brazil Azul S.A. 2025-01-28 Transportation Ca
Asia Pacific Indonesia Modernland Realty Tbk (P.T.) 2025-03-27 Construction & Building C
Africa Mozambique Mozambique, Government of 2025-03-11 Sovereign Caa2
Fonte: Moody's Ratings
4 16 April 2025 Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes: Turbulência tarifária testará resiliência dos mercados emergentes
Moody's Ratings Cross-Sector
Os spreads de títulos high yield aumentaram drasticamente com as notícias tarifárias
Figura 6
Os spreads de títulos corporativos high yield de mercados emergentes aumentaram no primeiro trimestre e subiram mais na semana
passada; os spreads de títulos com rating de grau de investimento ficaram estáveis no primeiro trimestre, mas também aumentaram na
semana passada
40
60
80
100
120
140
160
180
300
400
500
600
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900
Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25 Apr-25
(bps)
(bps)
High yield (left axis) Investment grade (right axis)
Fontes: Bloomberg Index Services Limited e Moody's Ratings
Figura 7
Os spreads de crédito também aumentaram para os soberanos dos países emergentes, particularmente os high yields.
0
50
100
150
200
200
300
400
500
600
Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25 Apr-25
(bps)
(bps)
High yield (left axis) Investment grade (right axis)
500
1000
1500
2000
2500
Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25 Apr-25
(bps)
Caa and below rated
Fontes: Bloomberg Index Services Limited e Moody's Ratings
Figura 8
Os spreads de crédito soberano aumentaram mais na América Latina em comparação com os EUA; Na Europa Central e Leste europeu e
APAC se estabilizaram
O yields dos títulos de 10 anos do governo por região versus os yields dos títulos de 10 anos o Tesouro dos EUA, percentil desde 2014
0
200
400
600
800
1000
APAC
(Bps)
LatAm
IQR Latest Start of 2025
CEE
Barras azuis (porcentagem interquartil - IQR) indicam o 25º-75º percentil. Barras de erro pretas indicam os percentis 10-90.
Fontes: Haver Analytics e Moody's Ratings
5 16 April 2025 Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes: Turbulência tarifária testará resiliência dos mercados emergentes
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Figura 9
Os yields dos títulos de mercados emergentes são resilientes, a América Latina é a exceção
Variação do yield em pontos-base a partir de 2 de abril
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
South Africa Mexico Brazil Colombia Chile Philippines Vietnam Thailand Indonesia Malaysia Hungary Romania India China Poland
(Bps)
Change in 10-year government bond yields
Fontes: Haver Analytics e Moody's Ratings
A emissão de títulos permaneceu forte no primeiro trimestre, especialmente de títulos com rating de
grau de investimento e em moeda local
Figura 10
A emissão de títulos com grau de investimento aumentou no primeiro trimestre; a emissão de títulos high yield diminuiu, mas nove
soberanos high yield emitiram ante oito com rating de grau de investimento
0
5
10
15
20
25
30
35
0
10
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40
50
60
70
80
Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dec-23 Mar-24 Jun-24 Sep-24 Dec-24 Mar-25
($ billions)
($ billions)
High yield Investment grade High yield three-month average (right axis) Investment grade three-month average (right axis)
A figura inclui eurobonds com e sem rating emitidos por soberanos de mercados emergentes (soberanos, subsoberanos e autoridades locais) e não soberanos (instituições financeiras,
empresas não financeiras e entidades lastreadas em ativos/hipotecas).
Fontes: Dealogic e Moody's Ratings
6 16 April 2025 Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes: Turbulência tarifária testará resiliência dos mercados emergentes
Moody's Ratings Cross-Sector
Figura 11
A emissão de eurobonds continuou a aumentar, enquanto a emissão em moeda local se estabilizou.
0
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0
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200
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Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25
($ billions)
($ billions)
Local currency Hard currency Local currency three-month average (right axis) Hard currency three-month average (right axis)
A exposição inclui eurobonds com e sem rating emitidos por soberanos de mercados emergentes (soberanos, subsoberanos e autoridades locais) e não soberanos (instituições financeiras,
empresas não financeiras e entidades lastreadas em ativos/hipotecas).
Fontes: Dealogic e Moody's Ratings
As condições financeiras se deterioram; as moedas dos mercados emergentes se estabilizam; as tarifas
complicam os movimentos do banco central
Figura 12
Nossos indicadores de condições financeiras proprietários mostram enfraquecimento tanto nos países emergentes quanto nos EUA
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
2017 2019 2021 2023 2025
EM-FCI US-FCI
Para obter mais informações sobre os Indicadores de Condições Financeiras (“FCIs”, em inglês), consulte FCI dos EUA e FCI de mercados emergentes.
Fonte: Moody's Ratings
7 16 April 2025 Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes: Turbulência tarifária testará resiliência dos mercados emergentes
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Figura 13
As moedas na Europa Central e Leste europeu se valorizaram mais do final de janeiro a março devido ao estímulo fiscal na Alemanha
10.7% 9.6% 9.0%
2.3% 2.3% 2.3% 1.4% 0.7% 0.5% 0.2% 0.2%
-0.3% -1.5% -1.7% -2.5%
-6.9%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Hungary
Romania
Poland
Chile
Brazil
Philippines
Malaysia
India
Thailand
Mexico
Peru
China
Vietnam
Colombia
Indonesia
Turkiye
60 day change After 2 April
As mudanças de 60 dias representam um período que começa em 20 de janeiro, quando o presidente dos EUA, Donald Trump, assumiu o cargo.
Fontes: Haver Analytics e Moody's Ratings
Figura 14
Aumento do número de bancos centrais que está mantendo as taxas de juros nos mesmos patamares; o número de corte das taxas diminuiu
Porcentual de países emergentes que aumentam, mantêm ou cortam as taxas de juros
Fontes: Haver Analytics e Moody's Ratings
Nota de rodapé
1Todos os dados do mercado financeiro neste relatório são do fechamento do dia útil da Costa Leste dos EUA, em 15 de abril.
8 16 April 2025 Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes: Turbulência tarifária testará resiliência dos mercados emergentes
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fins de avaliação de ratings de crédito e serviços prestados por esta agência. A MCO e todas as entidades que emitem ratings sob a marca (“Moody’s Ratings”) também mantêm
políticas e procedimentos destinados a preservar a independência dos ratings de crédito e processos de ratings de crédito da Moody’s Ratings. São incluídas anualmente no website
ir.moodys.com, sob o título “Investor Relations — Corporate Governance — Charter and Governance Documents – Director and Shareholder Affiliation Policy” informações acerca de
certas relações que possam existir entre administradores da MCO e as entidades classificadas com ratings de crédito e entre as entidades que possuem ratings da Moody’s Investors
Sevice, Inc. e que também informaram publicamente à SEC (Security and Exchange Commission – EUA) que detêm participação societária maior que 5% na MCO.
Moody's SF Japan K.K., Moody's Local AR Agente de Calificación de Riesgo S.A., Moody’s Local BR Agência de Classificação de Risco LTDA, Moody’s Local MX S.A. de C.V, I.C.V.,
Moody's Local PE Clasificadora de Riesgo S.A., e Moody's Local PA Calificadora de Riesgo S.A. (coletivamente, as “Moody’s Non-NRSRO CRAs”) são todas subsidiárias de agências
de classificação de risco integralmente detidas de forma indireta pela MCO. Nenhuma das Moody’s Non-NRSRO CRAs é uma Organização de Classificação de Risco Estatístico
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(”SPO”) e Avaliações Net Zero (“NZA”) (conforme definido nos Símbolos e Definições de Rating da Moody’s Ratings): observe que as SPOs e as NZAs não são um “rating de crédito”.
A emissão de SPOs não é uma atividade regulamentada em muitas jurisdições, incluindo Singapura. JAPÃO: no Japão, o desenvolvimento e a oferta de SPOs se enquadram na
categoria de “Negócios Auxiliares”, não em “Negócios de Rating de Crédito”, e não estão sujeitos às regulamentações aplicáveis aos “Negócios de Rating de Crédito” sob a Lei de
Instrumentos Financeiros e Câmbio do Japão e suas regulamentações relevantes. RPC: qualquer SPO: (1) não constitui uma Avaliação de Bônus Verde da RPC conforme definido
por quaisquer leis ou regulamentos relevantes da RPC; (2) não pode ser incluído em nenhum documento de declaração de registro, circular de oferta, prospecto ou qualquer outro
documento enviado às autoridades reguladoras da RPC ou utilizado de outra forma para atender a qualquer requisito de divulgação regulatória da RPC; e (3) não pode ser utilizado na
RPC para qualquer fim regulatório ou para qualquer outro fim que não seja permitido pelas leis ou regulamentos relevantes da RPC. Para os fins deste aviso legal, “RPC” refere-se ao
continente da República Popular da China, excluindo Hong Kong, Macau e Taiwan.
NÚMERO DO RELATÓRIO 1445618
10 16 April 2025 Monitor de Condições de Crédito — Mercados Emergentes: Turbulência tarifária testará resiliência dos mercados emergentes
