해외기업분석: 중국 | 2024. 3. 29 BYD (002594.CN, 1211.HK) PDF Free Download
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NH Research Division
해외기업분석: 중국│ 2024. 3. 29
BYD
(002594.CN, 1211.HK)
잔혹한도태의시간
4Q23 매출액과순이익전년동기대비각각15.1%, 18.6% 증가.판가
인하와R&D 비용증가로인해실적성장률둔화.단기수익성하락보
다수출증가와시장점유율확대에주목
공격적인마케팅과R&D 투자에힘입어시장점유율더욱확대될것
2023년 전기차 판매량 302만대로 중국 전기차 시장 점유율 31.9%(+4.8%
p
y-y) 기록. 동사는 전기차 수출 규모를 2023년 24만대에서 2024년 50만대,
2025년 100만대로 늘릴 계획이며 2024년 전기차 판매량은 400만대에 달할
전망. 동사를 비롯한 중국 전기차 업체들의 빠른 성장으로 인해 중국 업체의 중
국 자동차 시장 점유율은 2019년 37.8%에서 2023년 51.9%로 확대. 동사는
시장 점유율을 더욱 늘리기 위해 지난해 연말에 이어 올해 연초에도 큰 폭의 전
기차 판매 가격 인하를 단행. 한편 동사는 경쟁 업체와의 자율주행 관련 기술 격
차를 줄이기 위해 4,000명이 넘는 자율주행 기술 개발팀을 구성했으며, 2023년
R&D 비용은 총 395.7억위안으로 전년 대비 112.2% 급증. 올해 하반기 20만
위안 이하 전기차에도 L2.5 수준의 자율주행 기술을 보급할 계획. 단기 수익성보
다 시장 점유율 확대에 주목
ASP 하락과R&D 비용증가로인해4Q23 순이익감소
4Q23 매출액 1,800.4억위안(+15.1% y-y, +11.0% q-q), 지배지분 순이익
86.7억위안(+18.6% y-y, -16.7% q-q) 기록해 높아진 시장 눈높이를 하회했
지만 1월 발표한 예상실적에는 부합. 4분기 순이익 감소(q-q)는 2023년 연말
전기차 가격 인하에 따른 ASP(평균 가격) 하락과 판촉 비용(+15.9억위안 q-q)
및 R&D 비용(+35.4억위안 q-q) 증가에 기인. 2024년 연간 매출액과 지배지
분 순이익은 전년동기 대비 각각 42.0%, 80.7% 증가. 그중 자동차와 스마트폰
사업부 매출액은 각각 48.9%, 20.0% 증가
※BYD(002594.CN)는 당사가 제시하는 ‘NH 해외주식 유망 종목’에 포함된 종목으로
2024년2월26일에 편입하였습니다.
목표주가(컨센서스): 282.2위안
※국내비교기업: --
현재가(’24/03/27)212.0위안
업종 경기소비재
시장 심천증권거래소
심천성분지수 9,928.0
시가총액(보통주) 617.1십억위안
(115.6조원)
발행주식수(보통주) 2,911백만주
52주 최고가(‘23/07/31) 272.0위안
최저가(‘24/02/02) 167.0위안
배당수익률(24/12E) 1.1%
주요주주
CHUANFU WANG
17
.
6
%
주가상승률 3개월6개월12개월
절대수익률 (%) 10.7 -10.9 -12.6
상대수익률 (%p) 10.4 -2.1 8.2
23/1224/12E25/12F26/12F
매출액 602,315 824,005 987,616
1,102,312
증감률 42.0 36.8 19.9 11.6
영업이익38,103 51,268 65,300 70,822
증감률 76.9 34.6 27.4 8.5
영업이익률 6.3 6.2 6.6 6.4
(지배지분)순이익30,041 40,442 51,667 58,234
EPS 10.32 13.89 17.75 20.00
증감률 80.7 34.6 27.8 12.7
PER 20.5 15.3 11.9 10.6
PBR 4.4 3.5 2.7 2.3
ROE 24.0 23.4 23.6 21.2
부채비율 351.6 -- -- --
단위: 백만위안, %, 위안, 배
주1: EPS, PER, PBR, ROE는지배지분기준
주2: 목표주가(컨센서스)는최근75일이내에발표된
글로벌증권사들의목표주가평균
자료
:
Wind
,
F
actSet,
NH
투자증권
리서치본부
BYD FY2023 4분기실적Review (단위: 백만위안,%)
4Q221Q232Q233Q23 4Q23P 1Q24E컨센서스
발표치y-yq-q컨센서스
매출액
156,373
120,174
139,951
162,151
180,041
15.1 11.0 193,343 141,315
영업이익
9,456
5,299
8,433
12,906
11,466
21.2 -11.2 12,027 6,735
영업이익률
6.0
4.4
6.0
8.0
6.4
-- -- 6.2 4.8
세전이익
8,961
5,217
8,183
12,665
11,203
25.0 -11.5 12,909 8,706
(지배)순이익
7,311
4,130
6,824
10,413
8,674
18.6 -16.7 10,056 5,622
주: 12월결산기업; 자료: BYD, Wind, Bloomberg, NH투자증권리서치본부
Analyst 조철군
02)2229-6721, lion.jo@nhqv.com
2
BYD
www
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nhqv
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Summary
BYD(비아적)은1995년설립된중국최대전기차기업이자중국2위2차전지기업.2002년홍콩증권거래소상장에이
어2011년심천증권거래소에동시상장.스마트폰배터리사업을시작으로스마트폰OEM, 자동차,전기차2차전지등
사업확장.현재리튬, 양극재, 분리막, 전해액, 모터, IGBT반도체,폐배터리회수등사업확장을통해수직계열화.
2023년기준중국전기차시장점유율31.9%로전년대비4.9%p 상승.전기차수출증가에힘입어해외매출비중
26.6%로상승
Share price drivers/Earnings Momentum Downside Risk
동사전기차수출증가
중고가모델판매량증가
자율주행기술개발가속화
규모의경제효과에힘입은원가절감
경기둔화에따른전기차수요부진
자동차가격경쟁심화에따른수익성악화
전기차수출기대치하회
주가 및 거래량 추이 사업 부문별 매출 비중(2023/12)
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'21.4 '21.10 '22.4 '22.10 '23.4 '23.10 '24.4
거래량(우)주가(좌)
(위안) (백만주)
자동차,
80%
스마트폰
부품 및
조립, 20%
자료: Wind, NH투자증권리서치본부 자료: BYD, NH투자증권리서치본부
Cross valuations (단위: 배, %) Historical valuations (단위: 배, %)
Company PER PBR ROE Valuations22/1223/1224/12E25/12F26/12F
FY1FY2FY1FY2FY1FY2
BYD 15.311.93.52.723.423.6 PER 44.8 20.5 15.3 11.9 10.6
CATL 17.314.33.52.820.220.1 PBR 6.7 4.4 3.5 2.7 2.3
NIO ----5.316.50.00.1 PSR 1.8 1.0 0.7 0.6 0.6
Tesla 48.435.28.06.217.319.3 ROE 16.1 24.0 23.4 23.6 21.2
ROA 4.5 5.3 5.1 5.4 6.1
자료: Wind, NH투자증권리서치본부 자료: Wind, NH투자증권리서치본부
3
BYD
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그림1. 1~2월 내수 부진에도 수출 규모는 134% 급증 그림2. 중국 자동차 브랜드의 시장 점유율 55.2%로 확대
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'22.7 '22.9 '22.11 '23.1 '23.3 '23.5 '23.7 '23.9 '23.11 '24.1
(%)
(만대)내수 판매(좌)수출(좌)
수출 비중(우)
37.8 35.7 41.2 47.3 51.9 55.2
25 25.5 22.3 21 20.4 19.9
21.9 24.1 22.6 20 17 15.9
8.5 9.4 9.6 8.5 7.9 6.4
4.8 3.8 2.7 1.7 1.5 1.5
0
20
40
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80
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2019 2020 2021 2022 2023 2024.1~2
(%) 중국 독일 일본 미국 한국 프랑스 기타
자료: BYD, NH투자증권리서치본부 자료: CPCA, NH투자증권리서치본부
그림3. 중국 2차전지 가격 약세 그림4. 동사 ESS 출하량 빠르게 증가
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
'22.3 '22.6 '22.9 '22.12 '23.3 '23.6 '23.9 '23.12 '24.3
(위안/Wh) LFP 삼원계
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2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
'21.1 '21.5 '21.9 '22.1 '22.5 '22.9 '23.1 '23.5 '23.9 '24.1
(GWh) ESS
자료: Wind, NH투자증권리서치본부 자료: Wind, NH투자증권리서치본부
그림5. 동사 2024E 실적 컨센서스 추이 그림6. 중국 탄산리튬 및 수산화리튬 단가 추이
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'23.3 '23.5 '23.7 '23.9 '23.11 '24.1 '24.3
(-1Y=100) 순이익 영업이익
매출액
0
10
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'20.3 '20.9 '21.3 '21.9 '22.3 '22.9 '23.3 '23.9 '24.3
(만위안/톤)탄산리튬(99.5%) 수산화리튬(56.5%)
자료: Wind, NH투자증권리서치본부 자료: Wind, NH투자증권리서치본부
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.com
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME
(백만위안, 위안) 23/1224/12E25/12F26/12F
매출액 602,315 824,005 987,616
1,102,312
매출총이익 121,757 -- -- --
영업이익 38,103 51,268 65,300 70,822
EBITDA 78,141 88,534 109,873 119,601
이자비용 -1,475 -- -- --
세전이익 37,269 51,189 65,306 70,179
(지배지분)순이익 30,041 40,442 51,667 58,234
주당순이익 10.32 13.89 17.75 20.00
PROFITABILITY & STABILITY
(%) 23/1224/12E25/12F26/12F
EBITDA/매출 13.0 10.7 11.1 10.9
영업이익률 6.3 6.2 6.6 6.4
순이익률 5.2 4.9 5.2 5.3
총자산이익률 5.3 5.1 5.4 6.1
자기자본이익률 24.0 23.4 23.6 21.2
투하자본이익률 17.7 -- -- --
부채비율 351.6 -- -- --
유동비율 66.6 -- -- --
STATEMENT OF FINANCIAL POSITION
(백만위안) 20/1221/1222/1223/12
현금및현금성자산 14,445 56,063 72,098 118,657
매출채권 41,216 36,251 38,828 61,866
유동자산 111,605 166,110 240,804 302,121
유형자산 54,585 61,221 131,880 230,904
비유동자산 11,804 17,105 23,223 37,236
자산총계 89,412 129,670 253,057 377,426
단기성차입금 201,017 295,780 493,861 679,548
유동부채 16,401 10,204 5,153 18,323
장기성차입금 106,431 171,304 333,345 453,667
비유동부채 14,745 8,744 7,594 11,975
부채총계 30,133 20,232 39,126 75,419
자본총계 136,563 191,536 372,471 529,086
CASH FLOW STATEMENT
(백만위안) 20/1221/1222/1223/12
영업활동으로인한현금흐름45,393 65,467 140,838 169,725
투자활동으로인한현금흐름-14,444 -45,404 -120,596 -125,664
-자본적지출(CAPEX) 11,774 37,344 97,457 122,094
재무활동으로인한현금흐름-28,907 16,063 -19,489 12,817
-배당금지급 3,686 2,619 1,633 4,102
현금자산순증 2,064 36,081 1,363 57,329
FCFF 27,650 33,559 41,065 53,531
FCFE 3,160 16,553 24,652 71,604
자료: Wind, NH투자증권리서치본부
12M Fwd PER 밴드 추이
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300
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500
'22.4 '22.10 '23.4 '23.10 '24.4
万达信息 300168.SZ
주가 10X 15X
20X 25X 30X
(CNY)
12M Trailing PBR 밴드 추이
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300
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600
'21.4 '21.10 '22.4 '22.10 '23.4 '23.10 '24.4
주가 3X 5X
7X 9X 11X
(CNY)
영업이익률, 순이익률, 자기자본이익률 추이
0
5
10
15
20
25
30
'20 '21 '22 '23 '24E '25F '26F
영업이익률
순이익률
ROE
(%)
영업활동 및 투자활동 현금흐름 추이
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'20 '21 '22 '23
(백만위안)
(백만위안)현금흐름(영업활동, 좌)
현금흐름(투자활동, 우)
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BYD
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투자의견및목표주가컨센서스 BYD(002594.CN)
투자의견 목표주가 괴리율
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'22.4 '22.7 '22.10 '23.1 '23.4 '23.7 '23.10 '24.1 '24.4
주가 TP 상단
TP 컨센서스 TP 하단
(위안)
Buy 24 현재가 212.0위안 -
Hold 1High 400.0위안+88.7%
Sell 0Average 282.2위안+33.1%
Low 215.0위안 +1.4%
주: 목표주가(컨센서스)는 최근75일 이내에발표된글로벌증권사들의목표주가평균
자료: FactSet, NH투자증권리서치본부
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