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交银国际研究
每日晨报
2025 年3月26 日
今日焦点
宏观策略
港股回调后的分歧与等待
宏观策略
李少金
Evan.Li@bocomgroup.com
短期利好落地后，资金在当前位置出现分歧，港股高位回调。上周初港
股在两厅印发的《提振消费专项行动方案》的政策利好带动下上攻，恒
指一度逼近 25000 点高位。随着短期乐观情绪逐步消化，且主要龙头公
司业绩公布后，港股回吐部分涨幅。
海外风险再定价，风险偏好料继续回落，市场情绪预计维持谨慎。过去
一个阶段，市场受乐观情绪驱动，对海外风险定价有所不足。随着近期
利好落地后，市场对海外风险的关注度预计将逐渐提升。4月2号，美
国对等关税调查结果即将出炉，是否会有新一波的关税仍有不确定性。
若短期海外影响有进一步催化，港股或有望阶段性企稳。
基本面数据持续验证中，四月中央政治局会议或为重要政策新节点。
1Q25“开门红”效应下，内地生产、投资端数据表现强劲。进入四月，
后续消费、地产等各项基本面的增长数据、以及关税等外部影响将成为
市场关注重点，也是四月底中央政治局会议会否释放更进一步政策刺激
信号的关键。
快手
1024 HK
4季度业绩符合预期；可灵商业化加速
收盘价: 港元 56.80
潜在涨幅: +12.7%
赵丽, CFA
zhao.li@bocomgroup.com
快手 2024 年4季度总收入/经调整净利润同比增 9%/8%，基本符合我们/
市场预期。经调整净利率 13.3%，同比基本持平，毛利率优化抵消商业
化短剧及电商业务补贴投入带来的营销费用率提升。
电商及线上营销维持稳健增长，直播收入同比降幅进一步收窄。可灵商
业化进展加速，截至 2月，累计实现商业化收入 1亿元，2025 年将增加
投入，对利润率影响在 1-2 个百分点。
展望及估值：我们基本维持 2025 年收入增速预期（+12%），预计电商
GMV/线上营销收入同比增 13%/14%，其他收入增 20%，可灵贡献收入增
量。考虑 AI 算力投入增加抵消成本费用端优化，我们下调 2025 年利润
预期 8%至202 亿元。考虑可灵领先行业的视频生成能力给予估值溢价，
基于 13 倍2025 年市盈率，上调目标价至 64 港元，维持买入。
评级:
买入
目标价:港元 64.00↑
全球主要指数
资料来源：
FactSet
主要商品及外汇价格
资料来源：
FactSet
恒指技术走势
恒生指数
23,344.25
50 天平均线
23,041.27
200 天平均线
20,713.79
14 天强弱指数
49.87
沽空 (百万港元)
41,679
资料来源：
FactSet
收盘价
升跌%
年初至今
升跌%
恒指
23,344
-2.19
15.70
国指
8,616
-2.65
18.19
上A
3,532
0.00
0.52
上B
272
-0.35
1.67
深A
2,132
-0.57
4.13
深B
1,227
0.08
1.16
道指
42,588
0.01
0.10
标普 500
5,777
0.16
-1.78
纳指
18,272
0.46
-5.38
英国富时100
8,664
0.30
6.00
法国 CAC
8,109
1.08
9.86
德国 DAX
23,110
1.13
16.08
收盘价
三个月
升跌%
年初至
今升跌
%
布兰特
73.04
-0.83
-2.06
期金
3,013.10
15.00
14.60
期银
33.09
12.23
14.46
期铜
9,829.00
11.09
12.90
日圆
149.77
5.05
4.93
英镑
1.29
3.25
3.38
欧元
1.08
3.93
4.30
基点变动
三个月
六个月
HIBOR
4.58
0.00
0.00
美国10年债息 yield
4.31
-5.94
13.88
2025 年3月26 日
每日晨报
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2
京能清洁能源
579 HK
2024 年经营开支控制优于预期，每股分红仍慷
慨
收盘价: 港元 2.04
潜在涨幅: +20.6%
郑民康
wallace.cheng@bocomgroup.com
公司 2024 年盈利同比上升 6.1%至32.4 亿元，优于我们预期 15%，主要
原因包括补偿金高于预期，以及运营成本控制优于预期。
我们预期公司在 2025 年应可新增 3.7 吉瓦的风/光装机。虽然 2025 年股
票增值权计划中的经营指标达标难度加大，但我们认为投资者仍更喜欢
公司目前在盈利增速及净负债权益率的平衡。
我们对公司 2025 全年利润的调整为+5.5%，2026 年则下调 2.3%。预期
2024-27 年利润复合增长为 11%，目标价上调至 2.46 港元，维持买入。
康诺亚
2162 HK
司普奇拜首年指引 5亿销售，多重竞争优势将推
动快速放量，维持买入
收盘价: 港元 39.95
潜在涨幅: +42.7%
丁政宁
Ethan.Ding@bocomgroup.com
现金储备充裕，司普奇拜单抗开始贡献收入：2024 年公司收入 4.28 亿元，
同比增长 21%，主要得益于：1）合作收入 3.92 亿元；2）康悦达®（司普奇
拜单抗）上市后初始销售收入 0.36 亿元。2024 年末公司账上现金 21.6 亿元，
公司预计能够支持未来 3年的稳定发展。2025 年指引：1）康悦达上市首年
销售 5亿元；2）研发费用与 2024 年基本持平；3）资本开支约 3-4 亿元。
司普奇拜单抗多适应症领域应用潜力可观：康悦达销售增长驱动因素：1）
已获批成人中重度特应性皮炎（AD）、CRSwNP 和季节性过敏性鼻炎适应症，
另有青少年 AD、结节性痒疹适应症预计将于 1H25 递交上市申请；2）公司
商业化团队约 300 人，覆盖超过 1,100 家医院及 220 余个城市；3）即使竞
品降价，康悦达也有望通过更优的疗效数据取胜。
维持买入评级：我们下调 2025-26 年收入预测，同时下调康悦达峰值销售 10%
至44 亿元，最终下调目标价至 57 港元，维持买入。
评级:
买入
目标价:港元 2.46↑
评级:
买入
目标价:港元 57.00↓
2025 年3月26 日
每日晨报
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3
先声药业
2096 HK
2H24 业绩增速复苏，2025 新品集中上市驱动
高增长，上调目标价
收盘价: 港元 7.52
潜在涨幅: +48.9%
丁政宁
Ethan.Ding@bocomgroup.com
2024 年利润端强劲增长，新品上市潮将至：2024 年收入和经调整净利
润分别同比增长 0.4%/42%至66.4 亿/10.2 亿元。创新药收入 49 亿元，
对总收入贡献提升 2.3 个百分点至 74.3%。毛利率和经调整净利率显著提
升5个百分点左右。全年分红+回购 10.9 亿元，按当前股价对应 6%以上
的现金回报率。2025 年管理层预期：1）收入和经调整净利润均增长
15%以上；2）加大股东回报；3）有望上市达利雷生、苏维西塔单抗、
流感药玛氘洛沙韦 3款新产品，2027 年前后再上市 IL-4R、JAK1、ALK 3
款新品，公司预计上述 6款产品将合计产生 60-80 亿元销售峰值。
上调目标价：我们上调 2025-26 年经调整净利润预测 6-8%，上调目标价
至11.2 港元，对应 22 倍2025E 市盈率和 1.1 倍2025E PEG。
药明合联
2268 HK
行业高景气度+CRDMO 模式优势持续驱动业绩
强劲增长，上调目标价
收盘价: 港元 40.00
潜在涨幅: +27.5%
丁政宁
Ethan.Ding@bocomgroup.com
2024 年关键业务指标表现强劲，2025 年继续指引高增速：2024 年收入
和经调整净利润分别同比增长 91%/185%。公司稳居市场份额第一梯
队：1）年内赋能客户提交 30 个IND 申请，在全球同行中排名第一；
2）中国企业出海且金额超 10 亿美元的 ADC BD 交易中，60%使用公司
CRDMO 服务。2025 年指引：1）收入增长 35%；2）利润率相比 2024 年
稳定，若新产能利用率较好，有提升空间。
全球双厂布局日趋完善：新加坡产能预计将于 2025 年底投入运营；无锡
第二条 mAb/原液双功能产线 BCM2L2 于4Q24 投入运营，2025-27 年有
望上线 DP3 和DP5 两条产线。管理层预计 2025 年资本开支超 14 亿元人
民币，2024 年末 35 亿现金+经营性正现金流足以支持产能扩张。
上调目标价：我们上调 2025-26E 经调整净利润预测 7-10%、上调 DCF 目
标价至 51 港元。
评级:
买入
目标价:港元 11.20↑
评级:
买入
目标价:港元 51.00↑
2025 年3月26 日
每日晨报
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4
比亚迪股份
1211 HK
业绩符合预期，出口扩张+智驾平权双引擎驱
动增长，维持买入
收盘价: 港元 403.40
潜在涨幅: +24.8%
陈庆
angus.chan@bocomgroup.com
比亚迪 2024 年实现收入 7771 亿元，同比+29%，归母净利润 402 亿元，
同比+34%/扣非归母净利润 370 亿元，同比+29.9%。业绩符合预期。
公司 2024 年毛利率 19.4%，同比+0.9ppt，其中汽车业务毛利率 22.3%，
同比-0.7ppt。销售/管理/研发费用率分别同比增加。销售/研发费用率提
升，主要受车型技术投入加大影响。
我们上调收入预测，反映销量的持续增长，出口扩张+智驾平权双引擎驱
动增长。根据 SOTP 估值，目标价上调至 503 港元。比亚迪依然是板块
最稳健和确定性较高的标的，维持买入。
中国太平保险
966 HK
主要业务板块盈利提升显著，新业务价值超预
期
收盘价: 港元 11.64
潜在涨幅: +28.9%
万丽, CFA, FRM
wanli@bocomgroup.com
2024 年太平保险实现归母净利润同比增长 36.2%，基本符合我们预期。
除境外财险外，主要业务板块盈利均提升显著。
新业务价值显著超预期，新业务价值同比增长 94.2%（可比口径），好
于我们和市场预期 25%，银保渠道占比达 34.9%。投资收益显著增长，
总投资收益同比增长 98.2%，增长主要来自资本利得。净投资收益率
3.46%，同比下降 0.1 个百分点；总投资收益率 4.57%，同比上升 1.91 个
百分点。
维持买入评级。公司在分红政策上更注重分红金额的稳定可预期持续增
长；在资产端，注重资产和负债的匹配；在负债端，2025 年将加大向分
红险的转型，推动产品多元化发展，降低负债成本。维持买入评级和目
标价 15 港元。
评级:
买入
目标价:港元 503.25↑
评级:
买入
目标价:港元 15.00
2025 年3月26 日
每日晨报
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5
顺丰房托
2191 HK
预计 2025 年业务大致稳定，2026 年续租可能带
来不确定性
收盘价: 港元 3.02
潜在涨幅: +26.6%
谢骐聪, CFA, FRM
philip.tse@bocomgroup.com
2024 年收入大致符合预期，但分派比率下降较为意外。收入同比上升
0.2 %至 4.46 亿港元，物业收入净额则轻微下跌 1.1%至3.54 亿港元，可
分派收入为 2.34 亿港元，大致符合预期。公司将 2024 下半年分派比率
从以前的 100%降低到 90%，年终每单位分派为 12.69 港仙，同比下降了
9.5%。2024 全年每单位分派为 27.4 港仙，同比下降了 4.4%，全年分派
比率约为 95 %。
截至 2024 年底，公司整体出租率 98%，4个物业出租率保持稳定在 95%
以上。由于过去几年的租金调升条款的保护，现有租金可能高于市场水
平，2026 年顺丰控股续签其租约后，公司可能面临租金下调的压力。
截至 2024 年末，公司总借贷约 25.07 亿港元，较 2023 年末减少 0.58 亿
港元。期内公司平均借贷成本 4.22%，比 2023 年底同比下降 9个基点。
下调目标价，维持买入评级。我们下调了 2025 以及 2026 年的收入以及
每单位分派的预测，並相应下调了目标价至 3.84 港元，仍维持买入评
级。我们认为 2025-27 财年的股息收益率约为 9% 仍然具有吸引力，尤其
是在不久的将来 REIT 有可能被纳入沪深港通的情况下。
评级:
买入
目标价:港元 3.82↓
2025 年3月26 日
每日晨报
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6
本周公布经济数据 – 美国
本周公布经济数据 – 中国
日期
事件
市场预期
上次数据
日期
事件
市场预期
上次数据
3月24 日
制造业采购经理人指数(2 月份)
52.70
3月30 日
制造业采购经理人指数(2 月份)
50.20
3月25 日
世界大型企業聯合會消费者信
心指数(3 月份)
98.30
3月26 日
耐用品订单(2 月份同比%)
3.20
3月27 日
第4季度 GDP(环比%)
2.30
3.10
3月27 日
首次申领失业救济金人数(千)
223.00
资料来源：彭博
资料来源：彭博
交银国际最新研究报告
深度报告
12 月3日
交银国际研究 - 勇立潮头，向“新”而行
交银国际研究团队
11 月29 日
新能源行业 - 2025 年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性
郑民康, 文昊 CPA,
11 月28 日
消费行业 - 2025 年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会
谭星子, FRM
11 月28 日
互联网行业 - 2025 年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台
谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵
11 月28 日
科技行业 - 2025 年展望：一枝独秀还是百花齐放?
王大卫, PhD, CFA, 童钰枫
11 月28 日
汽车行业 - 2025 年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地
陈庆, 李柳晓, PhD, CFA
11 月27 日
医药行业 - 2025 年展望：拐点已至，政策空间可期
丁政宁 , 诸葛乐懿
11 月26 日
金融行业 - 2025 年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性
万丽, CFA, FRM
11 月26 日
房地产行业 - 2025 年展望：止跌回稳，温和复苏
谢骐聪, CFA, FRM
11 月26 日
全球宏观 - 2025 年展望：谋定而动
蔡瑞, CFA, 李少金, 钱昊
3月25 日
宏观策略 - 港股回调后的分歧与等待
李少金, 钱昊
3月20 日
全球宏观 - 滞胀预期下的降息挑战—美联储3月FOMC会议点评
李少金
3月18 日
宏观策略 - 消费政策加码，港股韧性持续
李少金, 钱昊
3月17 日
中国宏观 - 政策效应渐进显现—1-2 月经济数据点评
李少金
3月13 日
全球宏观 - 通胀暂缓，隐忧犹存—美国2月CPI点评
李少金
3月12 日
宏观策略 - 港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强
李少金, 钱昊
3月10 日
第四范式 (6682 HK) - 软件定义一切系列（2） 第四范式—港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大亮点
构筑护城河
谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵
3月10 日
全球宏观 - 就业市场的特朗普效应初显—美国2月非农就业点评
李少金
3月5日
中国宏观 - 财政加力、科技引领—2025年政府工作报告解读
李少金
3月5日
宏观策略 - 港股调整压力释放，静待两会政策指引
李少金, 钱昊
3月3日
每月金股 - 港股科技行情未完待续，有望延续韧性表现
交银国际研究团队
每日报告
3月25 日
先声药业 (2096 HK) - 财务模型更新 - 2H24 业绩增速复苏，2025 新品集中上市驱动高增长，上调
目标价
丁政宁 , 诸葛乐懿
3月25 日
药明合联 (2268 HK) - 财务模型更新 - 行业高景气度+CRDMO 模式优势持续驱动业绩强劲增长，上
调目标价
丁政宁 , 诸葛乐懿
3月25 日
顺丰房托 (2191 HK) - 财务模型更新 - 预计 2025 年业务大致稳定，2026 年续租可能带来不确定性
谢骐聪, CFA, FRM
3月25 日
中国太平保险 (966 HK) - 主要业务板块盈利提升显著，新业务价值超预期
万丽, CFA, FRM
3月25 日
比亚迪股份 (1211 HK) - 业绩符合预期，出口扩张+智驾平权双引擎驱动增长，维持买入
陈庆, 李柳晓, PhD, CFA
3月24 日
名创优品 (9896 HK) - 2024 年业绩符预期；旗舰店、产品结构优化和成本管控为 2025 年重点
谭星子, FRM
3月24 日
翰森制药 (3692 HK) - 财务模型更新 - 2024 年业绩超市场预期，阿美乐 2025/长期销售指引上修，
上调目标价
丁政宁 , 诸葛乐懿
3月24 日
德琪医药 (6996 HK) - 潜在同类最佳 CLDN 18.2 ADC 和TCE 平台价值远被低估，上调目标价
丁政宁 , 诸葛乐懿
3月24 日
蔚来汽车 (9866 HK) - 业绩不及预期，降本增效下 2季度估值或迎来拐点，维持买入
陈庆, 李柳晓, PhD, CFA
3月24 日
中国电力 (2380 HK) - 积极调整装机节奏应对新政，海风/水电为十五五装机增长新动力
郑民康 , 文昊, CPA
3月24 日
美团 (3690 HK) - 业务增长稳健，出海投入将加大
谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵
3月21 日
越秀服务 (6626 HK) - 2024 年业绩低于预期，现金充裕支持股份回购
谢骐聪, CFA, FRM
3月21 日
众安在线 (6060 HK) - 盈利超预期，维持买入
万丽, CFA, FRM
3月21 日
华润啤酒 (291 HK) - 高端化业务带动毛利率显著提升；管理层上调指引彰显经营信心
谭星子, FRM
3月21 日
途虎 (9690 HK) - 预计 2025 年收入重回双位数增长，利润率平稳提升
谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵
3月21 日
中国生物制药 (1177 HK) - 2024 经调整利润超预期，新产品有望驱动业绩双位数增长，维持买入
丁政宁 , 诸葛乐懿
3月21 日
吉利汽车 (175 HK) - 扣非净利大增超预期，银河放量推动销量增长，维持买入
陈庆, 李柳晓, PhD, CFA
3月21 日
拼多多 (PDD US) - 战略调整致短期收入及毛利率低于预期，但营销支出谨慎，利润仍好于预期
孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA, 蔡涵
3月21 日
同程旅行 (780 HK) - 预计 2025 年OTA 业务收入增 16%，利润率提升确定性强
孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA, 蔡涵
资料来源：交银国际
2025 年3月26 日
每日晨报
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7
恒生指数成份股
资料来源：
FactSet
公司名称
股票代码
收盘价
市值
5天股价
年初至今
--------52周--------
------------ 市盈率 -------------
股息率
市账率
升跌%
升跌%
最高
最低
2024
2025E
2026E
2025E
2025E
(港元)
(百万港元)
(%)
(%)
(港元)
(港元)
(倍)
(倍)
(倍)
(%)
(倍)
长和实业
1 HK
45.05
172,543
4.16
8.55
51.55
35.60
8.28
7.35
6.66
5.75
0.30
中电控股
2 HK
63.30
159,924
-0.86
-3.06
71.50
59.70
13.61
12.78
12.35
5.04
1.46
中华煤气
3 HK
6.61
123,342
0.00
6.44
6.69
5.66
22.00
19.66
18.36
5.30
2.08
汇丰控股
5 HK
88.20
1,582,921
-0.45
16.36
92.05
61.10
8.66
8.69
8.05
5.91
1.15
电能实业
6 HK
47.15
100,482
-2.28
-13.01
54.95
41.30
16.43
15.88
15.48
5.98
1.13
恒生银行
11 HK
104.40
196,509
-1.23
9.26
115.20
85.55
11.19
11.81
11.24
6.51
1.19
恒基地产
12 HK
22.45
108,689
-0.66
-4.87
27.25
20.55
11.11
12.40
11.48
8.02
0.33
新鸿基地产
16 HK
74.35
215,450
-1.65
-0.40
91.05
65.70
9.91
9.35
9.17
5.11
0.35
银河娱乐
27 HK
32.05
140,121
-1.99
-2.88
43.30
27.90
16.00
13.93
12.58
3.46
1.72
港铁公司
66 HK
26.20
162,837
-0.38
-3.32
30.45
23.45
9.32
9.42
10.16
5.00
0.84
恒隆地产
101 HK
6.55
31,333
-1.06
5.14
9.04
5.33
9.78
10.08
10.24
7.94
0.24
吉利汽车
175 HK
16.68
168,051
-3.02
12.55
18.98
7.47
9.50
11.54
9.28
3.04
1.58
阿里健康
241 HK
4.94
79,431
-2.37
48.80
6.15
2.61
39.21
32.48
27.23
0.00
3.97
中信股份
267 HK
9.62
279,849
-0.52
4.45
11.04
6.82
4.04
3.92
3.88
6.63
0.33
比亚迪电子
285 HK
42.45
95,648
-10.16
0.95
60.60
23.60
NA
NA
NA
NA
NA
万洲国际
288 HK
6.66
85,449
-1.48
10.82
6.91
4.92
7.80
7.49
7.14
6.89
0.95
华润啤酒
291 HK
28.10
91,161
-1.06
11.29
38.60
22.10
17.98
15.89
14.35
3.77
2.46
东方海外国际
316 HK
117.40
77,527
2.26
2.00
143.50
92.40
3.87
NA
NA
NA
NA
康师傅控股
322 HK
12.70
71,557
-1.40
25.49
12.98
8.29
NA
NA
NA
NA
NA
中石化
386 HK
4.09
98,199
-3.76
-8.09
5.43
4.08
9.46
8.49
8.04
7.85
0.55
香港交易所
388 HK
351.00
443,629
-2.77
19.06
393.80
214.60
34.11
31.23
29.67
2.86
8.06
创科实业
669 HK
96.65
176,336
1.58
-5.71
121.80
87.50
20.35
17.22
14.44
2.69
3.18
中国海外
688 HK
14.08
154,104
-0.71
13.55
18.32
10.62
8.28
8.33
7.83
3.74
0.36
腾讯控股
700 HK
502.00
4,554,229
-1.86
20.38
544.00
300.80
19.52
17.76
16.00
0.96
3.71
中国联通
762 HK
8.43
257,942
-5.70
14.07
10.82
5.56
11.75
10.57
9.66
5.84
0.65
领展房托
823 HK
37.65
97,880
1.48
14.61
40.35
29.90
14.33
14.26
14.32
7.07
0.55
华润电力
836 HK
19.04
98,571
0.85
0.85
25.00
16.76
6.66
6.26
5.59
6.39
0.90
中国石油
857 HK
6.06
127,859
0.17
-0.82
8.54
5.46
6.09
5.90
5.75
7.72
0.64
信义玻璃
868 HK
7.97
34,727
0.76
1.01
11.46
6.58
9.42
9.20
8.55
5.18
0.91
中升控股
881 HK
14.08
33,507
1.29
0.86
18.94
8.53
10.69
NA
NA
NA
NA
中海油
883 HK
18.58
827,553
0.43
-2.82
23.50
16.74
5.67
5.46
5.32
7.55
0.99
建设银行
939 HK
6.87
1,740,494
0.00
6.02
6.98
4.72
6.54
NA
NA
NA
NA
中国移动
941 HK
81.80
1,690,160
-2.09
6.79
85.00
66.90
11.90
11.34
10.81
6.50
1.15
龙湖集团
960 HK
10.16
68,145
-2.68
1.60
18.76
7.67
8.49
8.33
7.78
3.58
0.39
信义光能
968 HK
3.15
28,597
-2.78
0.32
6.50
2.79
26.11
13.69
9.34
3.68
0.86
中芯国际
981 HK
47.50
284,657
1.17
49.37
57.80
14.02
101.83
59.34
46.86
0.00
2.26
联想集团
992 HK
11.26
139,677
-0.35
11.71
13.60
8.12
NA
NA
NA
NA
NA
快手
1024 HK
56.80
202,485
-4.22
37.36
66.35
38.15
14.74
11.34
9.44
0.00
2.66
长江基建
1038 HK
47.05
118,548
-2.18
-18.53
58.20
42.50
14.61
13.69
12.48
5.53
0.89
恒安国际
1044 HK
21.90
25,450
-3.10
-2.45
28.95
20.00
10.15
9.77
9.44
6.86
1.08
中国神华
1088 HK
32.10
108,417
2.39
-4.46
40.30
28.50
9.54
11.05
10.79
6.73
1.36
石药集团
1093 HK
4.70
54,085
-3.09
-1.67
7.12
4.34
11.40
10.09
9.57
5.01
1.31
国药控股
1099 HK
18.36
24,636
-5.26
-13.80
23.55
16.06
NA
NA
NA
NA
NA
华润置地
1109 HK
25.45
181,482
-0.97
12.86
32.85
19.12
6.61
6.70
6.41
5.53
0.57
长实集团
1113 HK
31.95
111,818
0.79
0.16
36.80
29.10
9.59
8.04
7.76
5.68
0.28
中国生物制药
1177 HK
3.55
65,097
-1.39
10.94
4.15
2.34
17.34
19.51
17.46
1.60
1.75
华润万象生活
1209 HK
31.15
71,100
-2.96
7.79
39.45
21.25
18.90
16.08
14.06
3.71
3.67
比亚迪股份
1211 HK
389.20
936,879
-0.61
45.99
424.20
197.50
26.27
19.90
16.21
1.37
4.72
友邦保险
1299 HK
58.50
623,384
-3.31
3.91
74.55
46.00
12.18
11.12
10.21
3.19
1.80
中国宏桥
1378 HK
15.32
144,987
1.59
30.27
15.62
8.47
6.06
6.01
5.63
10.06
1.17
香港恒生指数
23,344.25
30,469,868
-1.46
16.37
24,771.14
16,224.14
15.15
14.42
12.01
3.17
2.43
2025 年3月26 日
每日晨报
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
8
国企指数成份股
资料来源：
FactSet
公司名称
股票代码
收盘价
市值
5天股价
年初至今
----------52周----------
------------ 市盈率 -------------
股息率
市账率
升跌%
升跌%
最高
最低
2024
2025E
2026E
2025E
2025E
(港元)
(百万港元)
(%)
(%)
(港元)
(港元)
(倍)
(倍)
(倍)
(%)
(倍)
NA
NA
155.50
92,082
-0.58
2.78
215.40
140.40
13.53
11.75
10.34
3.56
1.71
吉利汽车
175 HK
16.68
168,051
-3.02
12.55
18.98
7.47
9.50
11.54
9.28
3.04
1.58
中信股份
267 HK
9.62
279,849
-0.52
4.45
11.04
6.82
4.04
3.92
3.88
6.63
0.33
华润啤酒
291 HK
28.10
91,161
-1.06
11.29
38.60
22.10
17.98
15.89
14.35
3.77
2.46
中石化
386 HK
4.09
98,199
-3.76
-8.09
5.43
4.08
9.46
8.49
8.04
7.85
0.55
中国海外
688 HK
14.08
154,104
-0.71
13.55
18.32
10.62
8.28
8.33
7.83
3.74
0.36
腾讯控股
700 HK
502.00
4,554,229
-1.86
20.38
544.00
300.80
19.52
17.76
16.00
0.96
3.71
中国联通
762 HK
8.43
257,942
-5.70
14.07
10.82
5.56
11.75
10.57
9.66
5.84
0.65
中国石油
857 HK
6.06
127,859
0.17
-0.82
8.54
5.46
6.09
5.90
5.75
7.72
0.64
中海油
883 HK
18.58
827,553
0.43
-2.82
23.50
16.74
5.67
5.46
5.32
7.55
0.99
建设银行
939 HK
6.87
1,740,494
0.00
6.02
6.98
4.72
6.54
NA
NA
NA
NA
中国移动
941 HK
81.80
1,690,160
-2.09
6.79
85.00
66.90
11.90
11.34
10.81
6.50
1.15
中芯国际
981 HK
47.50
284,657
1.17
49.37
57.80
14.02
101.83
59.34
46.86
0.00
2.26
联想集团
992 HK
11.26
139,677
-0.35
11.71
13.60
8.12
NA
NA
NA
NA
NA
快手
1024 HK
56.80
202,485
-4.22
37.36
66.35
38.15
14.74
11.34
9.44
0.00
2.66
中国神华
1088 HK
32.10
108,417
2.39
-4.46
40.30
28.50
9.54
11.05
10.79
6.73
1.36
石药集团
1093 HK
4.70
54,085
-3.09
-1.67
7.12
4.34
11.40
10.09
9.57
5.01
1.31
华润置地
1109 HK
25.45
181,482
-0.97
12.86
32.85
19.12
6.61
6.70
6.41
5.53
0.57
比亚迪股份
1211 HK
389.20
936,879
-0.61
45.99
424.20
197.50
26.27
19.90
16.21
1.37
4.72
农业银行
1288 HK
4.99
1,920,110
1.22
12.64
5.06
3.20
6.22
NA
NA
NA
NA
工商银行
1398 HK
5.59
2,462,081
0.36
7.29
5.74
3.94
5.28
NA
NA
NA
NA
极兔
1519 HK
5.54
44,121
-4.15
-9.62
11.00
5.29
NA
NA
NA
NA
NA
中国邮储银行
1658 HK
5.23
490,397
-0.57
14.19
5.33
3.82
5.89
NA
NA
NA
NA
小米集团
1810 HK
53.40
1,097,445
-2.38
54.78
58.20
14.76
53.64
36.45
NA
0.00
5.69
理想汽车
2015 HK
100.00
331,767
-1.28
6.44
128.70
69.15
18.53
18.90
13.36
0.00
2.34
安踏
2020 HK
87.20
242,026
-2.19
12.01
106.30
65.90
15.06
16.97
14.96
3.01
3.31
申洲国际
2313 HK
55.30
83,128
-2.73
-10.81
86.20
55.25
13.29
11.82
10.45
5.01
2.02
中国平安保险
2318 HK
47.05
943,315
-1.47
2.17
59.70
29.90
6.29
5.84
5.45
5.98
0.78
蒙牛乳业
2319 HK
18.46
72,294
-2.22
5.13
22.15
12.02
431.14
13.69
12.06
3.68
1.42
中国人保财险
2328 HK
14.72
101,558
0.00
20.07
14.88
9.09
9.48
9.23
8.57
4.29
1.11
舜宇光学
2382 HK
76.95
83,602
-9.04
11.76
93.90
34.45
29.00
NA
NA
NA
NA
中国人寿
2628 HK
15.66
960,203
-1.51
6.68
20.55
8.77
3.69
5.61
5.21
3.92
0.68
新奧能源
2688 HK
59.45
66,625
0.00
6.45
79.30
45.25
9.27
8.65
8.01
5.46
1.25
紫金矿业
2899 HK
18.54
111,033
7.29
31.12
19.66
13.78
14.43
11.70
10.18
2.65
2.72
交通银行
3328 HK
7.04
246,484
0.43
10.17
7.10
5.11
5.67
5.49
5.26
5.81
0.47
美团
3690 HK
158.50
860,305
-5.43
4.48
213.40
91.10
21.06
18.00
14.56
0.00
4.18
招商银行
3968 HK
48.35
1,217,633
-0.21
20.88
50.55
28.90
7.98
NA
NA
NA
NA
中国银行
3988 HK
4.62
1,622,671
0.65
16.37
4.76
3.23
7.31
NA
NA
NA
NA
百济神州
6160 HK
152.60
415,349
-1.86
39.74
166.70
77.00
NA
255.99
52.01
0.00
7.82
京东健康
6618 HK
32.60
104,309
0.15
16.01
40.80
19.82
23.07
28.46
24.41
0.00
1.65
海尔智家
6690 HK
26.65
260,563
3.50
-3.09
35.75
22.50
12.08
10.69
9.52
4.59
1.83
海底捞
6862 HK
16.60
92,528
-3.71
4.40
20.40
11.80
NA
NA
NA
NA
NA
京东
9618 HK
161.20
446,432
-1.04
18.53
185.10
96.95
9.67
8.78
8.11
2.52
1.64
农夫山泉
9633 HK
36.75
185,024
-0.81
8.25
47.95
24.35
31.21
27.03
24.35
2.58
10.56
小鹏汽车
9868 HK
79.80
123,645
-4.43
71.06
97.45
26.05
NA
NA
60.42
0.00
4.76
百度
9888 HK
92.10
206,236
0.71
11.37
115.20
75.90
8.98
9.47
8.63
0.00
0.82
新东方教育科技
9901 HK
36.40
59,525
-9.23
-25.64
70.90
35.40
20.53
16.18
12.89
0.00
1.82
携程集团
9961 HK
492.40
320,607
-1.12
-8.81
586.00
310.20
17.56
17.67
15.42
0.00
1.96
阿里巴巴
9988 HK
127.70
2,446,109
-2.30
54.98
143.40
66.70
14.53
13.02
11.70
0.77
1.87
网易
9999 HK
154.00
479,245
1.38
11.27
166.30
119.40
13.87
12.96
12.10
2.54
2.87
恒生中国企业指数
8,616.05
27,612,234
-1.45
18.19
9,177.80
5,728.13
14.54
15.35
12.33
2.58
2.59
2025 年3月26 日
每日晨报
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
9
交银国际
香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义 :
分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
2025 年3月26 日
每日晨报
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
10
分析员披露
有关商务关系及财务权益之披露
免责声明
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发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价
敏感消息。
本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之
30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何
公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该
等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。
根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某
信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按
照分析员的指示或指令行事的另一人。
交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投
发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、汉有机控股有限公司、上海小
南国控股有限公司、 Sincere Watch (Hong Kong) Limited、富景中国控股有限公司、天津建设发展集团股份公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公
司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公
司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。
交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。
本报告之收取者透过接受本报告 (包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件
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被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资
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