比亚迪(002594)公司深度报告 PDF Free Download
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比亚迪(002594) 公司深度报告
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正文目录
1 技术驱动国产替代加速上行，龙头自主品牌引领前行 .................................................. 7
1.1 复盘 2024，比亚迪实现销量与市占率跨越式增长 ............................................... 7
1.2 国产替代与合资替代双重动能上行，比亚迪引领增量发力 ....................................... 7
1.3 王朝海洋为代表的 Dm5.0 多款新车缔造爆款表现 ............................................... 8
1.4 业绩持续增长，盈利能力稳健上行 .......................................................... 10
1.5 产能引领竞争力，全方位领先加速 .......................................................... 12
2 展望 2025：基本盘夯实马太效应渐显，竞逐 20 万以上结构性机遇 ...................................... 14
2.1 行业展望：预测行业微增长，新能源渗透率持续提升 .......................................... 14
2.2 车市结构性机会存续，价量表现出征蓝海市场 ................................................ 15
2.3 新车周期；科技引领产品周期再落一子，多品牌车型打造向上动能 .............................. 16
2.3.1 夯实 20 万以内价格带市场：核心竞争力稳固 ........................................... 17
2.3.2 重点发力 20 万以上价格带，中高端市场打造比亚迪下一成长战略空间 ..................... 18
2.3.3 中高端化看点 1——腾势汽车：打造 N9，Z9，D9 三足鼎立 ................................ 18
2.3.4 中高端化看点 2——方程豹：从 3-8，全序列硬派越野布局 ............................... 19
3 双剑齐发，科技驱动下一代焕新周期全面发力 ....................................................... 21
3.1 高阶智驾元年，智驾进入平常百姓家 ........................................................ 21
3.2 比亚迪三步转型发力，全面加速智驾下沉 .................................................... 22
3.3 高阶智驾普惠下沉，多方案合作+自研配套保障 ............................................... 26
3.4 E4.0 平台发力，纯电产品焕新周期开启 ...................................................... 29
3.5 E4.0 代表车型前瞻 ....................................................................... 30
3.6 产品周期同步投放，下一代产品竞争力有望引领市场表现 ...................................... 31
4 出海：全球化展望新空间，开拓全球成长周期领先 ................................................... 33
4.1 比亚迪全球战略落地，成效显著 ............................................................ 33
4.2 全球化：国际贸易环境边际恶化，出海建厂大势所趋 .......................................... 33
4.3 海内外产能持续发力：全球空间明确 ........................................................ 34
4.4 预计海外可触达市场空间在 3000 万台量级，出海长周期启动元年 ............................... 36
5 盈利预测与估值 ................................................................................. 38
5.1 销量：出海+内需齐发力，预计合计销量有望再上新阶 ......................................... 38
5.2 ASP：底部企稳，品牌换新高端化驱动向上 ................................................... 38
5.3 毛利率：持续折旧摊销和费用的下行，毛利率持续提升 ........................................ 39
5.4 比亚迪电子：同步上行预期差存续 .......................................................... 39
5.5 盈利预测 ................................................................................ 41
6 风险提示 ....................................................................................... 42
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图表目录
图表 1: 比亚迪年度销量（万辆） ............................................................... 7
图表 2: 比亚迪市占率大幅攀升（%）............................................................. 7
图表 3: 比亚迪三阶段成长动能 ................................................................. 7
图表 4: 新能源乘用车市场份额占比 ............................................................. 8
图表 5: 新能源乘用车市场份额占比 ............................................................. 8
图表 6: 合资快速份额下行（%） ................................................................ 8
图表 7: 比亚迪获得大部分增量市场份额（%） ..................................................... 8
图表 8: 秦宋系 DM 5.0 月度销量爬坡表现(辆) ..................................................... 9
图表 9: 比亚迪分能源类型市场份额 ............................................................. 9
图表 10: 比亚迪 2024 年新车回顾 ............................................................... 9
图表 11: 比亚迪月度销量突破 50 万............................................................. 10
图表 12: 比亚迪年度销量爆发式增长............................................................ 10
图表 13: 公司历年营业收入（亿元）及增速（%） ................................................. 11
图表 14: 公司历年归母净利润（亿元）及增速（%） ............................................... 11
图表 15: 比亚迪毛利率及净利率情况（%） ....................................................... 11
图表 16: 比亚迪销量（左轴）及单车净利润（右轴） .............................................. 11
图表 17: 比亚迪分产品收入情况（%） ........................................................... 12
图表 18: 比亚迪分地区收入情况（%） ........................................................... 12
图表 19: 比亚迪全球产能基地 ................................................................. 12
图表 20: 比亚迪国内产能基地 ................................................................. 12
图表 21: 比亚迪国内与海外产能规划情况 ........................................................ 12
图表 22: 比亚迪综合竞争力突出 ............................................................... 13
图表 23: 新能源汽车销量与渗透率大幅增长 ...................................................... 14
图表 24: 乘用车 2025 年月度销量走势预判 ....................................................... 14
图表 25: 政策持续逆周期刺激，有望托底加速车市表现 ............................................ 15
图表 26: 2025 年分价格带新能源渗透空间 ....................................................... 15
图表 27: 2025 年分价格合资替代空间 ........................................................... 15
图表 28: 各价格带自主品牌渗透率.............................................................. 16
图表 29: 比亚迪 24Q4 至2025 新车及改款概览 .................................................... 16
图表 30: 比亚迪 20 万以下价格带车型密集铺设 ................................................... 17
图表 31: 新能源车型销量 Top10 ................................................................ 17
图表 32: 20 万元以上市场销量及自主份额 ....................................................... 18
图表 33: 20 万元以上市场销量及新能源渗透率 ................................................... 18
图表 34: 腾势系列车型销量走势 ............................................................... 19
图表 35: 2024 年1-10 月腾势在 40 万元以上新能源市场份额 ....................................... 19
图表 36: 腾势产品布局图 ..................................................................... 19
图表 37: 方程豹序列产品上市时间.............................................................. 20
图表 38: 豹5终端销量走势 ................................................................... 20
图表 39: 方程豹豹 8造型 ..................................................................... 20
图表 40: 豹8与华为合作签约 ................................................................. 20
图表 41: 自动驾驶竞争梯队格局梳理............................................................ 21
图表 42: 国内 NOA 技术分布布局图.............................................................. 21
图表 43: 2023 年国内标配 NOA 车型价格分布（%） ................................................ 21
图表 44: 国内领航驾驶搭载量预测(万辆) ........................................................ 21
图表 45: 比亚迪现有车型智能驾驶渗透率 ........................................................ 22
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图表 46: 比亚迪分价格带车型 L2 及以上智驾渗透率 ............................................... 22
图表 47: 比亚迪外部合作供应商关系梳理 ........................................................ 23
图表 48: 比亚迪与华为战略合作 ............................................................... 23
图表 49: 比亚迪与地平线开展合作.............................................................. 23
图表 50: 比亚迪智驾组织架构关系.............................................................. 24
图表 51: 比亚迪高阶智驾搭载车型梳理（高工数据库标注 L3 等级车型） ............................. 24
图表 52: 比亚迪 L2+高阶智驾渗透率 ............................................................ 25
图表 53: 比亚迪部分搭载高阶智驾功能车型 ...................................................... 25
图表 54: 比亚迪智驾发展阶段 ................................................................. 26
图表 55: 比亚迪智驾规划方案 ................................................................. 27
图表 56: 比亚迪高阶智驾 ..................................................................... 27
图表 57: 比亚迪 2023 年ADAS 方案视觉主芯片配套比例 ............................................ 27
图表 58: 比亚迪 2024 年Q1-Q3 ADAS 视觉主芯片配套比例 .......................................... 27
图表 59: 比亚迪 2023 年域控制器方案芯片配套比例 ............................................... 28
图表 60: 比亚迪 2024Q1-Q3 域控制器方案芯片配套比例 ............................................ 28
图表 61: 比亚迪 DiPilot 智驾 ................................................................. 28
图表 62: 比亚迪或处于布局中的自研芯片 ........................................................ 29
图表 63: 比亚迪规模化优势下外采+自研降本 ..................................................... 29
图表 64: 比亚迪 E平台发展趋势 ............................................................... 30
图表 65: 比亚迪汉 L伪装图 ................................................................... 30
图表 66: 比亚迪唐 L伪装图 ................................................................... 30
图表 67: 比亚迪纯电车型销量（万辆） .......................................................... 31
图表 68: 比亚迪销量预期与增长率.............................................................. 32
图表 69: 比亚迪国内市场份额预测.............................................................. 32
图表 70: 比亚迪海内外出海占比年度（%） ....................................................... 33
图表 71: 比亚迪海内外出海占比月度高频（%） ................................................... 33
图表 72: 比亚迪海外产能情况（万辆） .......................................................... 33
图表 73: 比亚迪海外销量（台）及 YOY .......................................................... 34
图表 74: 2024 年10 月比亚迪海外销量结构 ...................................................... 34
图表 75: 比亚迪国内产能规划情况.............................................................. 34
图表 76: 比亚迪 2025 年出海布局情况........................................................... 35
图表 77: 比亚迪海外产能情况（万辆） .......................................................... 36
图表 78: 全球各地区市场空间及新能源渗透率 .................................................... 36
图表 79: 比亚迪出口量及出口占比走势 .......................................................... 37
图表 80: 2024 年比亚迪海外销量分布 ........................................................... 37
图表 81: 比亚迪全球产能布局 ................................................................. 37
图表 82: 比亚迪销量同比持续上行.............................................................. 38
图表 83: 预计比亚迪单车 ASP 预计持续上行 ...................................................... 38
图表 84: 比亚迪单车折旧摊销趋势预计（左轴：万辆，右轴：万元） ................................ 39
图表 85: 比亚迪季度费用情况（季度费用：左轴，万元；单车四费：右轴，万元） .................... 39
图表 86: 比亚迪各业务板块毛利率情况（%） ..................................................... 39
图表 87: 比亚迪各项费用率情况（%） ........................................................... 39
图表 88: iphone 全球出货量及增速 ............................................................. 40
图表 89: ipad 全球出货量及增速 ............................................................... 40
图表 90: 公司大客户收入及占比 ............................................................... 40
图表 91: 2022 年全球 EMS 代工厂 TOP10 .......................................................... 40
图表 92: 比亚迪电子为比亚迪配套部件 .......................................................... 41
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图表 93: 公司收入预测拆分 ................................................................... 41
图表 94: 可比公司估值情况（亿元）............................................................ 41
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1 技术驱动国产替代加速上行，龙头自主品牌引领前行
1.1 复盘 2024，比亚迪实现销量与市占率跨越式增长
2023 年比亚迪完成销量 302.4 万辆，成功突破 300 万销量目标，同比增长 61.9%，
实现显著跨越。2024 年1-9 月比亚迪完成销量 274.7 万辆，随着公司新能源汽车
推出节奏加速，汽车销量持续高增，预计 2024 年全年有望完成销量 410-420 万
辆，出色完成全年销量目标。
图表1:比亚迪年度销量（万辆）
图表2:比亚迪市占率大幅攀升（%）
资料来源：Wind，方正证券研究所
资料来源：乘联会，方正证券研究所
纵观比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能，我们认为 2024 年主要增长点来
自于 DM5.0 为代表的内需成长。据国内上险数据显示，比亚迪在国内市占率大幅
攀升。年初（w1）10.2%提升至(w42)的18.28%左右，在 2024 年加速上行，实现
了单年市占率提升 8个点市场份额的车市历史跨越。比亚迪 DM5.0 混动产品领先
的能力具备明确的提升能力，再造国民品牌销量表现，驱动内需成长逻辑得到明
确的验证。
图表3:比亚迪三阶段成长动能
资料来源：方正证券研究所
1.2 国产替代与合资替代双重动能上行，比亚迪引领增量发力
2024 为国产替代大年，国产替代浪潮推进，合资份额替代明显。自主品牌通过新
能源转型，推动市场份额从 2020 年的 38.4%提升至 2024 年1-9 月的 63.8%，2024
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比亚迪合计销量 YOY
10.20%
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W39
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比亚迪市场份额 BEV PHEV
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年7/8/9 月单月份额已超 66%，自主品牌已获得超 2/3 的市场份额。此外，新能
源批发渗透率从 2020 年的 6.0%攀升至 2024 年1-9 月的 42.5%，其中新能源批发
渗透率自 2024 年7月起已突破 50%，新能源产品已占据乘用车市场半壁江山。
图表4:新能源乘用车市场份额占比
图表5:新能源乘用车市场份额占比
资料来源：交强险，方正证券研究所
资料来源：交强险，方正证券研究所
比亚迪占据合资替代份额绝大部分增量。合资品牌份额快速下行趋势下，比亚迪、
奇瑞等自主头部车企以及问界、启源等新兴新能源品牌有望深度受益。2023 年及
2024 年1-9 月，自主终端零售份额分别为 51.8%/59.1%，同比提升 7.2pct。其
中，比亚迪在成本优势、全价格带车型布局、技术平台升级等因素作用下，快速
抢占市场，份额从 11.3%增长至 15.0%，同比提升 3.6pct，占自主份额增量超 50%，
占据合资替代份额绝大部分增量。
图表6:合资快速份额下行（%）
图表7:比亚迪获得大部分增量市场份额（%）
资料来源：交强险，方正证券研究所
资料来源：交强险，方正证券研究所
1.3 王朝海洋为代表的 Dm5.0 多款新车缔造爆款表现
核心产品爆款出圈，销量与市占率大幅跃升。比亚迪 DM5.0 新车推出后销量逐步
见效，2024 年1月，比亚迪混动市占率为 4.6%，2024 年10 月达到 11.4%，年内
提升 6.8pct，混动市占率出现明显向上。重点车型系列中，比亚迪秦、宋系列分
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自主 合资 独资
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自主 合资 独资
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自主 德系 日系 美系
韩系 法系 其他
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19.9%
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7.3%
5.2%
比亚迪 问界 捷途 奇瑞 启源 其他
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别为公司主销轿车及 SUV 车型，在 DM 5.0 改款后车型销量迅速攀升。2024 年10
月，比亚迪秦 L以及宋 Plus 单月销量双双突破 5万台，秦、宋 DM 5.0 车型大获
成功，有望持续驱动公司销量与市占率大幅提升。
图表8:秦宋系 DM 5.0 月度销量爬坡表现(辆)
图表9:比亚迪分能源类型市场份额
资料来源：Marklines，方正证券研究所
资料来源：Marklines，方正证券研究所
DM5.0 科技周期驱动，比亚迪混动周期全面焕新。5月28 日，比亚迪年度重磅新
车秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 上市，首搭第五代 DM 技术，相比于原版车的亏电油
耗和续航表现更佳，满油满电的情况下的综合续航里程持续突破，开启比亚迪混
动技术新时代。后续搭载 DM5.0 技术的宋 plus DM-i、宋 L DM-i、海狮 05 DM-
i、汉 DM-i 等多款车型逐步换代投放，公司有望在 2024 年下半年陆续完成对 DM5.0
全系的新品换代，推动销量持续增长。
图表10:比亚迪 2024 年新车回顾
2024 新车
定位
发布时间
定价（万元）
秦Plus 荣耀版
紧凑型车
2024/2/19
7.98-17.58
驱逐舰 05 荣耀版
紧凑型车
2024/2/19
7.98-13.68
仰望 U9
跑车
2024/2/25
168
元Plus 荣耀版
紧凑型 SUV
2024/3/4
11.98-14.78
元UP
小型 SUV
2024/3/26
9.68-11.98
腾势 N7
中型 SUV
2024/4/1
23.98-32.98
海狮 07EV
中型 SUV
2024/5/10
18.98-23.98
秦L Dmi
中型车
2024/5/28
9.98-13.98
海豹 06
中型车
2024/5/28
9.98-13.98
宋Plus Dmi
紧凑型 SUV
2024/7/25
13.58-17.58
宋L
中型 SUV
2024/7/25
13.58-17.58
海狮 07 Dmi
中型车
2024/8/8
13.98-19.58
海豹 EV
中型车
2024/8/8
14.98-24.98
宋Plus EV
紧凑型 SUV
2024/8/19
14.98-17.58
宋L EV
中型 SUV
2024/8/30
18.98-24.98
比亚迪汉 Dmi/EV
中大型车
2024/9/9
16.58-25.98
宋Pro Dmi
紧凑型 SUV
2024/9/23
10.98-14.28
海狮 05DMi
中型 SUV
2024/9/23
11.28-14.28
0
10000
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50000
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宋Pro 宋PLUS 宋L秦L
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EV PHV
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腾势 Z9GT
中大型车
2024/9/20
33.48-41.48
方程豹豹 8
中大型 SUV
24Q4
50(预售）
仰望 U7
大型车
24Q4
-
腾势 N9
大型 SUV
24Q4
-
资料来源：易车，方正证券研究所
月度销量突破 50 万台大关，头部效应明显。2023 年比亚迪完成销量 302.4 万辆，
成功突破 300 万销量目标，同比增长 61.9%，实现显著跨越。2024 年前三季度，
比亚迪累计销售 325.05 万辆汽车，同比增长 36.5%，其中 2024 年10 月份公司月
度销量突破 50 万大关。2024 年11 月18 日，比亚迪第 1000 万辆新能源汽车下
线，成为全球新能源行业首个突破“千万里程碑”的车企。随着公司新能源汽车
推出节奏加速，汽车销量持续高增，向千万销量大关稳健迈进。
图表11:比亚迪月度销量突破 50 万
图表12:比亚迪年度销量爆发式增长
资料来源：Wind，方正证券研究所
资料来源：Wind，方正证券研究所
1.4 业绩持续增长，盈利能力稳健上行
营业收入稳健上行，业绩有望加速释放。近年随着新能源汽车行业持续爆发式增
长，公司财务表现呈现快速增长态势，2019-2023 年公司营收和归母净利润 CAGR
分别为 47.4%与107.7%，营收与利润表现亮眼。2024 年前三季度，公司实现营业
收入 5022.51 亿元，同比提升 18.94%，归母净利润为 252.38 亿元，同比提升
18.12%，在市场激烈竞争下收入与利润同步稳健上行。展望后续，在公司新品周
期持续、产能利用率回升、原材料价格企稳、供应链降本等共同因素下公司业绩
表现有望加速释放。
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2023-05
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比亚迪汽车销量（辆） yoy（%）
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比亚迪汽车销量（万辆） yoy（%）
比亚迪(002594) 公司深度报告
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敬请关注文后特别声明与免责条款
图表13:公司历年营业收入（亿元）及增速（%）
图表14:公司历年归母净利润（亿元）及增速（%）
资料来源：Wind，方正证券研究所
资料来源：Wind，方正证券研究所
毛利率大幅增长，单车净利润企稳回升。公司历年毛利率持续波动，2024 年前三
季度毛利率为 20.77%，同比提升 0.98pct。单车净利润方面，2023Q3 达到峰值
1.14 万元，后续在市场价格竞争激烈情况下单车净利润进入下行通道。伴随比亚
迪销量高速增长带来的规模效益释放，规模效应有望带动公司整车制造成本持续
降低，叠加碳酸锂等原材料成本价格下行、核心零部件年降以及出口利润增厚等
多重因素影响，2024Q3 公司单车利润实现企稳回升。
图表15:比亚迪毛利率及净利率情况（%）
图表16:比亚迪销量（左轴）及单车净利润（右轴）
资料来源：Wind，方正证券研究所
资料来源：Wind，方正证券研究所
汽车与比亚迪电子等业务多点开花。公司主营业务由汽车、手机部件及组装、二
次充电电池组成。伴随国内新能源市场增长，汽车业务占比由 2021 年的 59.7%升
至2024H1 的75.82%，成为公司的核心业务。2024H1 年比亚迪汽车业务收入达到
2283.17 亿元，同比增长 9.3%。分地区收入方面，2024H1 公司境内收入达到 70.13%，
贡献主要收入来源。
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0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
营业收入（亿元） yoy（%）
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
0
50
100
150
200
250
300
350
归母净利润（亿元） yoy（%）
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
毛利率（%） 净利率（%）
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
0
20
40
60
80
100
120
销量（万台） 单车净利润（万元）
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图表17:比亚迪分产品收入情况（%）
图表18:比亚迪分地区收入情况（%）
资料来源：Wind，方正证券研究所
资料来源：Wind，方正证券研究所
1.5 产能引领竞争力，全方位领先加速
预计海内外产能合计超 700 万辆。公司在海内外持续布局产能，基于各大生产基
地拓宽全球市场。现阶段比亚迪在全国范围内共有 8个整车厂生产基地，合计规
划产能达到 727 万辆。海外产能涵盖欧洲、南美洲、东南亚等地区，包括巴西、
匈牙利、土耳其、泰国等多个国家，达产后合计产能有望达到 115 万台/年，公司
海内外合计产能超 700 万辆。预计 25 年公司销量可达 550-650 万辆，各地产能
将提供有力支撑。
图表19:比亚迪全球产能基地
图表20:比亚迪国内产能基地
资料来源：Marklines，懂车帝，澎湃新闻，环球网，网易新
闻，方正证券研究所
资料来源：迪 fans 公众号，方正证券研究所
图表21:比亚迪国内与海外产能规划情况
地区
基地地点
类别
产能 (万辆/年)
国内
广东省
深汕工厂
150
湖南省
长沙工厂
90
陕西省
西安工厂
120
江西省
抚州工厂
35
江苏省
常州工厂
40
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
汽车及相关产品 手机部件及组装等
二次充电电池 其他
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
中国(包括港澳台地区)境外
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安徽省
合肥工厂
132
山东省
济南工厂
30
河南省
郑州工厂
100
湖北省
襄阳工厂
30
合计
727
海外
巴西
整车
30
匈牙利
整车
20
乌兹别克斯坦
整车
20
土耳其
整车
15
泰国
整车
15
印尼
整车
15
合计
115
资料来源：迪 fans 公众号，懂车帝，澎湃新闻，环球网，网易新闻，方正证券研究所
多维竞争力领先，产能定义销量天花板。比亚迪新能源领域多年耕耘，在历年研
发投入、车型推出周期、技术储备、上下游供应链整合等多维度均实现行业领先。
在全球电动汽车趋势逐渐清晰，新能源出海大浪潮下，比亚迪作为国内新能源汽
车龙头，同时出海扩张欧亚、拉美、东南亚等地区，当前公司海内外产能持续扩
张，有望定义公司销量天花板，打开后续全球成长空间。
图表22:比亚迪综合竞争力突出
资料来源
：
方正证券研究所绘制
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2 展望 2025：基本盘夯实马太效应渐显，竞逐 20 万以上结构性机遇
2.1 行业展望：预测行业微增长，新能源渗透率持续提升
预计 2025 年乘用车销量有望达到 2747 万辆，新能源渗透率超过 50%。据中汽协
预计，2024 年国内乘用车销量预计达到 2680 万辆，2025 年预计增长 2.5%，达到
2747 万辆。近年随着新能源汽车行业持续爆发式增长，2023 年新能源渗透率达
到36.4%，预计 2024 年达到 42.9%，2025 年有望达到 50%，新能源汽车与燃油汽
车销量有望持平。
2025 年汽车行业节奏预判：上半年是主要发力窗口，关注政策变量。2024 年，2
月受春节扰动为全年销量低点，二季度整体销量为全年销量底部，三四季度伴随
以旧换新政策、年末冲量等因素，乘用车销量逐步上行。预计 2025 年乘用车销
量呈前高后低趋势，基数效应高企，车市政策及出口支撑下年初销量有望实现高
增长，后续伴随 2024 年整体销量高基数，2025 年下半年车市同比增速有望放缓。
图表23:新能源汽车销量与渗透率大幅增长
图表24:乘用车 2025 年月度销量走势预判
资料来源：Wind，中汽协，S&P Global，方正证券研究所
资料来源：Wind，方正证券研究所
政策或成为关键跨周期调节变量，托底车市稳健表现。国内车市历年政策持续推
出，在销量低迷年份下实现跨周期调节。自 2009 年新能源汽车开启补贴，2014
年开始减征购置税，成为行业发展的主导政策。2022 年底，中国新能源汽车购置
补贴政策正式退出历史舞台，宣告着新能源汽车行业正式进入“后补贴时代”。
2023 年6月，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布公告，对 2024-2025
年购置新能源车型免征购置税，2026-2027 年减征。2024 年4月，商务部等 7部
门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，有望托底国内车市销量稳健表现。
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
乘用车销量（万辆） 新能源汽车销量（万辆）
新能源渗透率（%）
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
50
100
150
200
250
300
350
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025乘用车销量 2024乘用车销量 yoy（%）
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图表25:政策持续逆周期刺激，有望托底加速车市表现
资料来源：Wind，方正证券研究所
2.2 车市结构性机会存续，价量表现出征蓝海市场
车市结构性机会存续，自主新能源渗透空间广阔。新能源渗透取代燃油车方面：
自主品牌燃油车与合资燃油车逐步被新能源取代，根据我们测算，2025 年0-20
万/20-40 万/40 万以上价格带新能源汽车渗透空间为 754/329/102 万台。自主替
代合资方面，我们判断自主品牌凭借着电动智能化以及规模效应带来的性价比优
势，自主品牌替代合资品牌仍为 2025 年的主要趋势，根据我们测算 0-20 万/20-
40 万/40 万以上价格带自主品牌替代空间为 382/390/118 万台。
图表26:2025 年分价格带新能源渗透空间
图表27:2025 年分价格合资替代空间
资料来源：乘联会，方正证券研究所
资料来源：乘联会，方正证券研究所
中高端市场是国产替代重要发力方向：目前 20 万元以下价格带自主品牌渗透率
较高，20-40 万价格带自主品牌渗透率均未超 50%，具有较大渗透空间。综合量
价因素考量，国产替代结构性机遇来自 20-40 万价格带自主新能源汽车渗透空间。
考虑到利润和销量在不同价格带不同，最大的核心机遇来自 20-40 万价格带。
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图表28:各价格带自主品牌渗透率
资料来源：交强险，方正证券研究所
2.3 新车周期；科技引领产品周期再落一子，多品牌车型打造向上动能
比亚迪 2025 新车布局，多品牌矩阵全面上新。2025 年比亚迪 e4.0 纯电平台有
望推出，新技术赋能下主品牌上市的新车及改款车型预计多达 5-10 款，价格带
覆盖 10 万元-30 万元区间。此外腾势、仰望、方程豹多款车型即将面世，腾势
N9、仰望 SUV、方程豹 8等重点车型频出，有望贡献后续销量增量，同时带动公
司整体 ASP 以及利润提升。
图表29:比亚迪 24Q4 至2025 新车及改款概览
系列
新车
能源类型
新车定位
售价
王朝
秦L EV
EV
B级轿车
预计 12 万元起
夏
PHEV
MPV
预计 30 万元
汉L
EV
C级轿车
预计 18 万元起
唐L
EV
D级SUV
预计 21-23 万元
海洋
海豹 06DM-i
PHEV
B级轿车
9.98 万-13.98 万元
海狮 07
EV
B级轿车
18.98-23.98 万元
OCEAN-M
EV
B级轿车
预计 15 万-20 万元
腾势
腾势 Z9GT
EV/PHEV
D级轿车
33.48-41.48 万元
腾势 Z9
EV/PHEV
D级轿车
33.48-41.48 万元
腾势 N9
PHEV
D级SUV
预计 40-50 万元
仰望
仰望 U7
EV
D级轿车
预计约 100 万元
方程豹
豹3
PHEV
硬派越野
预计约 25 万元
豹8
PHEV
硬派越野
37.98-40.78 万元
资料来源：易车网，百度有驾，方正证券研究所
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2.3.1 夯实 20 万以内价格带市场：核心竞争力稳固
比亚迪 20 万以内产品布局明确，价格带密集投放。20 万元以内，比亚迪形成了
王朝海洋系列密集布局，包括元、宋、秦、汉、唐等王朝系列产品，以及海鸥、
海豚、海豹、海狮等核心品类，动力类型囊括混动、纯电等，在同系包括多变种
多动力类型，以宋为例，宋 plus，宋 pro，宋 L等衍生系列，产品辐射 20 万元
上下价格带，形成了密集的产品矩阵布局。
图表30:比亚迪 20 万以下价格带车型密集铺设
资料来源：易车，方正证券研究所
价格带密集铺设完毕，基本盘有效支撑。2023 年，公司 20 万以下车型销量为
195.5 万辆，同比提升 59.5%，市占率为 15.7%。2024 年荣耀版上市开启改款周
期， 2024 年1-9 月公司销量为 192.9 万辆，市占率提升至 21.4%，销量与份额
持续上行。公司主要依托主品牌王朝网与海洋网布局，车型包括秦 Plus、海鸥、
宋Plus 等，2024 年月均销量达到 3万台以上，众多爆款车型支撑公司在该价格
带销量，成为公司基本盘。多款车型销量领先，爆款打造能力得到验证。车型平
台升级进一步提升公司销量，在前十大新能源车型销量中，比亚迪独占六席，充
分验证公司打造爆款车型能力及效率。
图表31:新能源车型销量 Top10
资料来源：交强险，方正证券研究所
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
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2.3.2 重点发力 20 万以上价格带，中高端市场打造比亚迪下一成长战略空间
千万中高端市场有待发力，自主品牌新蓝海广阔。将20-40 万元的中高端市场和
40 万元以上的高端市场结合进行分析，市场空间从 2020 年的 619.0 万辆增长至
2023 年的 868.8 万辆，2024 年销量有望达到 920.2 万辆，同比+5.9%，新能源销
量则从 2020 年的 45.2 万辆增长至 2023 年的 290.7 万辆，2024 年新能源销量有
望达到 415.4 万辆，同比+42.9%，新能源渗透率 43.9%，同比+11.7pct。20 万元
以上价格带的市场稳定增长，产品结构方面新能源渗透率快速提升，新能源高端
产品的空间逐步打开，通过发力高端化市场，比亚迪有望打开战略成长空间。
图表32:20 万元以上市场销量及自主份额
图表33:20 万元以上市场销量及新能源渗透率
资料来源：交强险，方正证券研究所
资料来源：交强险，方正证券研究所
2.3.3 中高端化看点 1——腾势汽车：打造 N9，Z9，D9 三足鼎立
创建中高端品牌腾势，拓展高端市场空间。腾势品牌为比亚迪中高端品牌，目前
在售车型为腾势 D9、腾势 N7、腾势 N8、腾势 Z9 GT 四款产品，其中腾势 D9 为销
量主力，2024 年平均月销约为 7000-8000 辆，Z9 GT 于2024 年9月上市，销量
仍在爬坡中，9/10 月终端分别交付 1393/2306 辆。由于 N7、N8 销量表现欠佳且
Z9 GT 销量仍在爬坡。2024 年1-10 月腾势在 20-40 万元价格带的份额约为 0.4%，
仍有较大提升空间；在 40 万元以上市场中，D9 维持较高销量水平，带动腾势在
2024 年1-10 月40 万元以上新能源市场的份额达到 16.3%，仅次于问界（26.4%）
和理想（17.6%）。
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图表34:腾势系列车型销量走势
图表35:2024 年1-10 月腾势在 40 万元以上新能源市场份额
资料来源：交强险，方正证券研究所
资料来源：交强险，方正证券研究所
车型覆盖全面，主打 30 万及以上中高端价格带。腾势车型覆盖全全面，轿车、
MPV、SUV 实现全面布局。价格带方面，腾势主打 30 万及以上中高端价格带，代
表产品为 D9/Z9/N9 三款旗舰产品：
代表车型 1：腾势 D9。腾势 D9 定位中大型 MPV，面向商务家庭兼顾用户，对标
岚图梦想家、小鹏 X9 等。
代表车型 2：腾势 Z9。腾势 Z9 定位 D级科技豪华旗舰轿车，面向高端家庭和商
务用户，对标蔚来 ET7 等。
代表车型 3：腾势 N9。腾势 N9 为中大型新能源 SUV，主打高端市场，对标理想
L9、问界 M9 等，预计 2025 年第一季度上市。
图表36:腾势产品布局图
资料来源：汽车之家，新浪，网易，方正证券研究所
2.3.4 中高端化看点 2——方程豹：从 3-8，全序列硬派越野布局
比亚迪强势进军，开启硬派越野赛道新征程。方程豹品牌是比亚迪旗下的新能源
个性化品牌，产品以硬派越野风格触达越野细分赛道，首款产品豹 5于2023 年
11 月上市，终端月销一度突破 5000 辆，后续月销维持在 2000-3000 辆之间，2024
年7月29 日豹 5降价，销量快速回升，10 月销量达到 5681 辆创新高。
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图表37:方程豹序列产品上市时间
图表38:豹5终端销量走势
资料来源：汽车之家，方正证券研究所
资料来源：交强险，方正证券研究所
包含豹与钛两大产品线，覆盖高端与家庭越野市场。豹系列定位高端硬派越野市
场，主打非承载式车身结构，适合追求极致越野体验的用户，而钛系列则定位家
用硬派市场，主打承载式车身结构，适合城市和家庭用户。目前主要有豹 5、豹
8、钛 3共三款车型：
豹5：2023 年11 月上市，顶配车型配备云辇 - P 智能液压车身控制系统，兼容
城市与越野，对标坦克 300、坦克 400 等；
豹8：华为赋能下首款硬派智能越野，对标坦克 700、丰田普拉多等。
钛3：是一款纯电动 SUV，聚焦家用硬派市场，2025 年上半年上市。
华为赋能智能驾驶，豹 8打造智能硬派 SUV。2024 年8月, 比亚迪方程豹与华为
在深圳签订智能驾驶合作协议, 聚焦即将上市的方程豹豹 8车型，搭载华为乾崑
智驾 ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。方程豹豹 8于2024 年11 月
上市，定价 37.98 万元-40.78 万元，产品在电机功率与扭矩方面优势显著，油耗
水平领先于竞品，搭载的华为乾崑智驾 ADS 能够支持高速和城区高阶驾驶，凸显
新车智能化属性。
图表39:方程豹豹 8造型
图表40:豹8与华为合作签约
资料来源：易车，方正证券研究所
资料来源：华为，方正证券研究所
509
4,374
5,170
2,176
3,518
1,631
2,165
2,551
1,332
4,513
5,494
5,681
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
豹5
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3 双剑齐发，科技驱动下一代焕新周期全面发力
3.1 高阶智驾元年，智驾进入平常百姓家
高阶自动驾驶拐点将至，关注重点车企扩容。国内多个智能化领先品牌新款车型
持续推出，车型上市放量后将带来高阶自动驾驶渗透率快速提升。预计 2025 年
高阶自动驾驶渗透率为 13.4%，自动驾驶行业持续扩容。在渗透率提升的行业趋
势下叠加自动驾驶政策放开预期，自动驾驶在 2025 年有望加速渗透，国内智驾
方面主要车企有华为造车业务核心企业赛力斯，以及国内智能化领先的新势力小
鹏汽车、理想汽车等。
图表41:自动驾驶竞争梯队格局梳理
图表42:国内 NOA 技术分布布局图
资料来源：汽车之心，方正证券研究所
资料来源：36 氪，方正证券研究所
2025 年，高阶智驾驶入平常百姓家。受纯视觉方案带来的降本影响，搭载城市
NOA 功能的车型售价进一步下探至 20 万元以下，从而带动高阶智驾车型快速放
量，如 MONA 03、小鹏 P7+。据亿欧智库调查结果，2023 年用户对于高速 NOA 作
为主要参考因素与次要参考因素分别为 41%、52%,对城市 NOA 作为主要参考因素
与次要参考因素分别为 26%、66%。2025 年预计将有更多 20 万元以下车型搭载城
市NOA 功能，2025 年有望成为高阶智驾元年。
图表43:2023 年国内标配 NOA 车型价格分布（%）
图表44:国内领航驾驶搭载量预测(万辆)
资料来源：盖世汽车，方正证券研究所
资料来源：盖世汽车，方正证券研究所
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E
高速NOA 城市NOA yoy（%）
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低价格带车型销量提升影响智驾渗透率，智驾渗透率提升空间广阔。根据高工汽
车及交强险数据，2024Q1-Q3 比亚迪 L2 及以上智驾方案渗透率为 40%，其中，基
础L2 级方案配置渗透率约 35%，L2+智驾方案渗透率约 5%，智驾方案渗透提升空
间广阔。分价格带来看，20 万以下价格带车型 L2 及以上智驾渗透率呈现提升趋
势，2024 前三季度，10-15 万元车型中 L2 及以上智驾渗透率为 29.1%，15 万元
以下车型仍有较大提升空间。
图表45:比亚迪现有车型智能驾驶渗透率
图表46:比亚迪分价格带车型 L2 及以上智驾渗透率
资料来源：高工汽车，方正证券研究所
资料来源：高工汽车，方正证券研究所
3.2 比亚迪三步转型发力，全面加速智驾下沉
智驾历史复盘：2021 年2月，比亚迪完成对地平线的战略投资；2021 年12 月，
比亚迪与 Momenta 官宣成立合资公司迪派智行；同月，比亚迪入股速腾聚创并签
约达成战略合作；2022 年1月，比亚迪投资芯视界微电子，打造适用于自动驾驶
的激光雷达；2022 年3月，比亚迪宣布与人工智能计算制造商 NVIDIA（英伟达）
在智能驾驶技术方面达成合作，于 2023 年在部分新能源汽车上搭载英伟达 DRIVE
Hyperion 平台，并在 2024 年深化合作，搭载 Drive Thor 芯片并采用英伟达基础
设施进行云端训练；2024 年，比亚迪方程豹与华为在深圳签订智能驾驶合作协议。
基于双方集团战略合作基础上，针对方程豹展开智能驾驶的深入合作，首款产品
聚焦方程豹豹 8车型，将搭载华为乾崑智驾 ADS3.0。比亚迪目前合作的智能驾驶
硬件供应商包括英伟达、地平线、德州仪器、华为等，公司供应链方案与自研方
案并重，层层加码押注智能化下半场。
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
L1 L2 L2+
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2023 2024Q1-Q3
