风电高景气确立，光储结构性机会可期——电力设备及新能源行业2025年中期策略报告 PDF Free Download
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风电高景气确立，光储结构性机会可期
——电力设备及新能源行业2025年中期策略报告
证券研究报告
2025年6月29日
皮 秀 投资咨询资格编号：S1060517070004
张之尧 投资咨询资格编号：S1060524070005
证券分析师
请务必阅读正文后免责条款
电力设备及新能源行业 强于大市（维持）
投资要点
•风电：高景气确立，贝塔性机会可期。上半年，江苏2.65GW存量项目、广东青洲五/七以及帆石一项目全面进入施工阶段，这些大项目将在2025年贡献较大的
新增装机量，我们维持2025年国内海风新增装机有望达到12GW的判断；考虑海上风电投资成本的持续下降以及深远海等应用场景的打开，未来国内海风需求
有望持续成长。根据金风科技披露数据，2025年3月国内风机投标均价约1590元/kW，较2024年12月投标均价上涨约4.1%，延续了2024Q4的上涨趋势；预计年
内风机价格将延续稳中向上的趋势，有望推动风机企业盈利水平的修复。考虑海外市场海风整机竞争格局以及国内海风整机的技术优势，国内海风整机出口
有望迎来机遇期；另外，漂浮式产业趋势逐步显现，值得期待。
•光伏：供需宽松形势延续，BC产业趋势强化。受消纳问题日益凸显以及新能源全面入市等因素影响，国内光伏需求的不确定性加大，同时组件出口数据显示
海外需求增速放缓；按照欧洲光伏协会的中性预测，2025年全球光伏新增装机有望达到655GW，同比增长约10%，呈现增速放缓的态势。2025年以来，组件
主产业链价格仍处于下降趋势，尽管硅料等环节开启减产、限产，光伏产业链整体供需宽松的形势难以短期内扭转。2025年5月，市场监管总局推出十项措施
整治“内卷式”竞争，后续光伏供给侧改革值得期待。新技术方面，隆基绿能、爱旭股份大力推动BC电池的产能扩张和市场拓展，BC电池渗透率持续提升，
产业趋势逐步显现，有望成为破解同质化竞争的重要抓手。
•储能：需求分化，关注非美市场结构性机遇。大储市场方面，国内大储需求短期面临不确定性，但海外大储空间可期。国内储能企业全球竞争实力出色，积
极出海拓展，欧洲、中东、澳洲大储市场需求有望增长，为参与者带来机遇。分布式储能方面，国内企业主要布局欧洲和亚非拉市场，业务受美国贸易政策
的影响相对较小。欧洲户储市场体量较大，但需求呈现放缓，主要受补贴政策的变化影响；欧洲工商储市场潜力优良，需求快速增长。新兴市场方面，印巴、
东南亚、非洲市场光储需求向好，关注新兴市场参与者业务拓展机遇。
•氢能：发展阶段较早，竞争格局不明朗，关注政策性机遇。我国绿氢产能建设进度居于全球前列，能源局定调我国氢能产业“正从试点探索逐步进入有序破
局的新阶段”，政策较为重视，同时新能源入市新政有望推动绿氢收益模式改善。设备端来看，电解槽招标需求火热但价格竞争激烈，参与者海内外同步发
展，国内竞争格局尚不明朗。建议关注绿氢项目投资运营环节相关企业进展。
•投资建议。风电方面，国内需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复，同时海风产业链出海、深远海和漂浮式等方面也有望实现重大突
破。建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利水平修复、海风整机出海以及漂浮式等方面的投资机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链等；
光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，海外非美大储市
场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、估值较低的阳光电源；积极出海、海外业务基数较小的优质企业海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，
推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。
•风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）海上风电与各类新型电池存在技术进步和降
本速度不及预期的风险。
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光伏设备（申万)（801735.SI）
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风电指数（866044.WI）
上半年回顾（1）
风电板块走势
风电：需求高景气推动供需形势改善，零部件率先受益。2025年
初至今（截至2025.6.26），风电指数（ 866044.WI）上涨2.17%，跑
赢沪深300指数2.51个百分点。上半年，由于风电需求端景气度明
显提升，风电产业链整体供需形势改善，零部件企业业绩整体回暖，
整机招标价格持续回升，部分风机企业海风业务赢得突破。从上半
年市场表现看，零部件的表现优于整机，但整机的市场关注度也在
逐渐提升。
光伏：供需形势及业绩表现承压，板块调整幅度较大。 2025年初
至今（截至2025.6.26），光伏设备指数（ 801735.WI）下跌15.51%，
跑输沪深300指数15.18个百分点。2025年以来，受产能过剩等因素
影响，组件主产业链价格延续了下跌趋势，光伏板块2025一季报业
绩承压，部分领先企业仍呈现亏损，同时136号文的出台加剧了市
场对未来光伏需求的担忧，在此背景下光伏板块上半年整体下跌幅
度较大。上半年的主要亮点是BC产业趋势逐步显现，相关企业市场
表现相对较好。
光伏板块走势
资料来源：wind，平安证券研究所 3
上半年回顾（2）
储能板块走势
储能：国内供应链完善、企业竞争实力强，海外市场需求引领增长。
2025年初至今（截至2025.6.26），储能指数（884790.WI）上涨
9.83%，跑赢沪深300指数10.16个百分点。1-5月国内大储招标需求强
劲，同时国内大储企业积极出海拓展；新兴市场户储需求亮眼，欧洲
市场呈现回暖。国内大储和户储企业布局全球市场，全球竞争力出
色，海外市场拓展机遇优良。但国内市场短期面临不确定性的情况
下，我国大储企业积极出海，在海外市场面临彼此之间的竞争或将加
剧。
氢能：技术、场景有待成熟，产业仍待“有序破局”。2025年初至今
（截至2025.6.26）氢能指数（8841063.WI）上涨14.72%，跑赢沪深
300指数15.06个百分点。氢能板块成分股行业分布涵盖化工、新能
源、化石能源、汽车等板块，氢能业务对成分股的业绩贡献较小，估
值驱动也尚不明显。年初以来，化工股、小市值股票市场表现较好，
上述成分股的上涨带动了氢能指数整体上涨。氢能产业链制储输用各
环节均处于发展早期，氢能项目端热度较高，但商业模式、竞争格局
仍存在不确定性，较依赖政策驱动。
氢能板块走势
资料来源：wind，平安证券研究所 4
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2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06
储能指数（884790.WI）
储能指数（884790.WI）
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氢能指数（8841063.WI）
氢能指数（
8841063.WI
）
2025H2展望：风电高景气确立，光储结构性机会可期
资料来源：平安证券研究所
需求研判
风电 储能
光伏
风电受136号文的影响相对较
小，2025年国内海风新增装
机有望翻倍以上增长，未来
深远海风电将推动海风需求
进一步成长。
136号文对2025下半年及未来
国内光伏需求带来不确定性；
组件出口增速放缓；需求端整
体承压。
核心机会点
需求的快速增长将推动2025
年供需形势的明显优化，零
部件业绩端率先反映，整机
招标价格端已经体现。
多晶硅等部分环节开启减产、
限产，但难以扭转当前供需宽
松形势；预计下半年整体供需
形势仍然承压。
2025H2贝塔
性机会 乐观
1、国内海风需求高增
2、海风整机盈利水平修复
3、海风整机出海
4、漂浮式
供需形势
氢能
中性 中性 中性
1、供给侧改革
2、BC产业趋势（新技术）
海外非美市场大储、新兴市场
户储、欧洲工商储
1、新能源入市对项目经济
性的改善；标杆项目落地后
的示范作用
2.后续产业支持政策的出台
全球市场分化：国内大储短
期面临不确定性；海外非美
大储（欧洲、中东、澳洲）
需求可期；新兴市场户储、
欧洲工商储等需求上行。
国内大储、工商储产品竞争
激烈；海外大储准入门槛较
高，价格和竞争格局优于国
内，但竞争也有加剧趋势。
从项目规划和招投标来看，
绿氢项目需求端仍有较高的
景气度。
电解槽参与者众多，价格竞
争激烈。绿氢项目开发运营
的门槛相对较高，需关注项
目实际落地的能力。
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目录CONTENTS
二、光伏：供需宽松形势延续，BC产业趋势强化
一、风电：高景气确立，贝塔性机会可期
三、储能：需求分化，关注非美市场结构性机遇
四、氢能：项目需求增长，设备竞争激烈
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五、投资建议及风险提示
国内招标和装机延续较好增长态势
资料来源：金风科技2025年一季度业绩演示材料，国家能源局，平安证券研究所
招标方面，根据金风科技披露数据，2025年一季度国内风机招标28.6GW，同比增长22.7%，延续了2024年以来的较快增长势头。其
中，陆上招标量27.8GW，海上招标量0.8GW。
2025年1-4月，国内新增风电并网规模20.0GW，同比增长19%，装机规模的较快增长一定程度受抢装影响。考虑近年招标情况，预计
2025年国内风电并网规模续创新高。
国内历年风机招标规模（GW） 国内历年风机并网规模（GW）
23.8 28.7
49.6
24.9
51.4
83.8 77.38
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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1
海上招标量（GW） 陆上招标量（GW）
19.3 15.0
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75.9 79.3
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江苏、广东、辽宁等省海风明显提速
资料来源：龙船风电网，新浪财经，江苏省投资协会，北极星风力发电网，平安证券研究所
2025年上半年，国内海上风电整体呈现加快发展态势，此前江苏、广东等省停滞的海风项目进入建设施工阶段，江苏、辽宁等省完成批
量海风项目竞配：
江苏：2024年12月，江苏省发改委发布2024年度海上风电项目竞争性配置公告，配置范围为《江苏省海上风电发展规划（2024-2030
年）》规划中20个、合计规模765万千瓦海上风电项目。2025年1月，江苏省发改委发布了《关于江苏省2024年度海上风电项目竞争性配
置中选主体情况的公示》。根据公示，确定本次江苏海上风电项目竞争性配置中选主体分别是龙源电力集团、江苏国信集团、华电集
团、华能江苏、国电投江苏、华润电力江苏、大唐国际和三峡新能源牵头组成的联合体。2025年3月和5月，江苏国信大丰850MW海上风
电项目、三峡江苏大丰800MW海上风电项目分别完成首台机组吊装。
广东：2025年6月，三峡青洲五、七海上风电项目均完成风机首吊；2025年2月，中广核阳江帆石一海上风电项目完成32#机位的四根导管
架基础桩安装，标志该项目步入全面施工阶段。我们统计，截至目前，除了中广核阳江帆石二项目（已完成整机和送出海缆招标）未见
施工信息的公开报导之外，广东存量海风项目已经全部进入施工阶段或全面建成。
辽宁：2025年1月，辽宁省开启2024年度海上风电省管项目竞配，总规模700万千瓦，其中，大连市200万千瓦、丹东市350万千瓦、营口
市70万千瓦、葫芦岛市80万千瓦。根据竞配结果，华电斩获200万千瓦指标；国电投获取100万千瓦指标；中广核获取80万千瓦指标；国
家能源集团、华能各获取70万千瓦指标；三峡集团、中国电建各获取50万千瓦指标；招运(辽宁)新能源有限公司获取80万千瓦指标。2025
年6月，华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目首桩交付，即将步入正式施工阶段。
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新能源全面入市，风电竞争优势凸显
资料来源：兰木达电力现货公众号，水归总院《中国可再生能源工程造价管理报告2024年度》，国家发改委，平安证券研究所
2025年1月，国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知(发改价格〔2025〕136号)》，明确要
求2025年6月1日起投产的新能源增量项目，上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。这一政策改变了风电项目
的电价机制和收益模型。
根据近期水利水电规划设计总院发布的《中国可再生能源工程造价管理报告2024年度》，2024年陆上风电平均造价约4200元/千瓦，平准
化度电成本约为0.18元/千瓦时，而集中式光伏平均造价3450元/千瓦，平准化度电成本约为0.20元/千瓦时。从山东等电力现货市场的运
行情况看，受光伏出力集中特性等因素影响，光伏现货电价水平较明显低于风电；因此，从投资收益率的角度看，未来陆上风电相对集
中式光伏将占优势，这将对风电发展起到积极影响。
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2022 2023 2024 2025Q1
光伏
风电
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2023.10
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2024.10
2024.11
2024.12
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2025.3
2025.4
光伏
风电
山东光伏和风电现货均价对比（元/MWh）山东光伏和风电近期的月度现货均价走势（元
/MWh）
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欧美海风装机预期有所下修
资料来源：龙船风电网，Wind Europe《Wind energy in Europe 2023 Statistics and the outlook for 2024-2030》， Wind Europe 《Wind energy in Europe 2024 Statistics and the outlook for 2025-2030》*，平安证券研究所
美国：特朗普上台之后，美国新能源发展模式有所调整，特朗普政府叫停部分海上风电项目的推进，美国海上风电从拜登时代的快速发
展进入特朗普新时期的停滞状态。
欧洲：受通胀、高利率、尾流等因素影响，欧洲海上风电面临收益率承压的问题；2025年5月，欧洲海上风电开发商沃旭能源（Ørsted）
宣布，因成本上升和延期风险将暂停北海Hornsea 4海上风电项目开发。
在此背景下，市场对欧美海上风电的装机预期有所下修。根据欧洲风能协会2025年最新预测*，欧洲未来的海风新增装机仍将较快增长，
但年度装机规模较2024年的预测值有较明显的下降。
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2025 2026 2027 2028 2029 2030
2025年预测值（MW）2024年预测值（MW）
欧洲风能协会对欧洲海风新增装机的预测
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机会点展望之一：国内海风装机实现高速增长
历年国内海上风电新增装机（GW）
资料来源：CWEA《2024年中国风电吊装容量统计简报》及各年度中国风电吊装容量统计简报；水归总院《中国可再生能源工程造价管理报告2024年度》*，平安证券研究所
江苏2.65GW存量项目、广东青洲五/七以及帆石一项目全面进入施工阶段，华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目首桩交付，这些大
项目将在2025年贡献较大的新增装机量。
根据对项目进展情况的梳理，维持我们年度策略报告《风电景气占优，多重拐点汇聚》（2024.12.12发布）对于2025年国内海风新增装
机有望达到12GW的判断。考虑海上风电投资成本的持续下降以及深远海等应用场景的打开，未来国内海风需求有望持续成长。
随着项目建设的推进和海风制造企业业绩的兑现，我们判断下半年海风板块的贝塔性投资机会将好于上半年。
1.2 1.7 2.5
3.8
14.5
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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E
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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
国内海风工程平均单瓦投资（元）*
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机会点展望之二：风电整机盈利水平修复
国内陆上风机平均投标价格走势（元/kW）
资料来源：新民网，中国能源报，金风科技2025年一季度业绩演示材料， CWEA《2024年中国风电吊装容量统计简报》*，平安证券研究所
近年来，随着风机大型化的快速发展和竞争的加剧，陆上风机招标价格持续下行，风机企业盈利水平持续承压，部分企业风机业务呈现
较明显的亏损；与此同时，风机质量问题成为市场关注的焦点。2024年7月，中共中央政治局召开会议，明确提出要强化行业自律，防止
“内卷式”恶性竞争。2024年10月，“2024风能企业领导人座谈会”在北京召开，12家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公
平竞争环境自律公约》。
根据金风科技披露数据，2025年3月国内风机投标均价约1590元/kW，较2024年12月投标均价上涨约4.1%，延续了2024Q4的上涨趋势。考
虑当前风机企业的盈利情况、竞争形势以及反内卷政策要求，预计年内风机价格将延续稳中向上的趋势，有望推动风机企业盈利水平的
修复。此外，国内风机出口规模持续增长，也将带动风机企业盈利水平的修复。
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2020 2021 2022 2023 2024
出口（MW）
国内风机出口规模（MW）*
机会点展望之三：海风产业链出海
近年，管桩、海缆、整机等海风产业链主要环节均在欧洲市场取得订
单突破，随着海外市场海风需求的增长以及国内海风产业链竞争力的
提升，未来海风产业链出海值得期待。考虑供给端竞争形势，我们重
点看好海风整机的出海。
相对海缆和管桩，海风整机环节的海外参与者数量较少，主要为德国
的西门子-歌美飒、丹麦的维斯塔斯以及美国的GE三家，目前看不到潜
在的新进者。2024年以来，GE已经发生三起海上风机叶片相关事故，
存在质量问题的隐忧；与此同时，国内海风整机通过近年的快速发
展，在海上风机单机容量方面赶超海外海风整机企业，构建起产品层
面的技术优势。
2024年下半年，明阳智能在德国和意大利市场取得订单层面的重大突
破，与德国开发商Luxcara就Waterkant海上风电项目签订海上风机优先
供货协议，与意大利海风开发商Renexia就Med Wind漂浮式海上风电
项目签订生产基地和供货相关的MOU。展望未来，我们判断国内海风
整机在海外市场的认可度有望进一步提升，同时国内海风整机企业在
大兆瓦产品等方面的技术优势进一步扩大，国内海风整机出口的趋势
有望进一步加强。
资料来源： 平安证券研究所绘制
海上风电主要制造环节的海外生产企业情况
海风整机 送出海缆 管桩
西门子-歌美
飒(德国)
维斯塔斯(丹
麦)
GE(美国)
普瑞斯曼(意大
利)
耐克森(法国)
安凯特(德国)
Hellenic(希腊)
LS(韩国)
住友电工(日本)
大韩电缆（韩
国)
SIF(荷兰)
EEW(德国)
Navantia-
Windar(西班牙)
Steelwind(德国)
Haizea(西班牙)
SeAH(韩国)
Bladt(丹麦)
JFE(日本)
世纪风电（中
国台湾)
……
13
机会点展望之四：深远海和漂浮式
资料来源：明阳智能官网，广东省政府官网，南方日报，英国能源安全与净零部《Contracts for Difference Allocation Round 6 results》，平安证券研究所
供给端，漂浮式海上风机迎来重大创新突破。2024年12月，全球单体容量最大的漂浮式风电平台“明阳天成号”在阳江正式投运。 “明
阳天成号”两座塔筒呈“V”字形排列、搭载两台8.3兆瓦海上风机；其浮式基础为全球首次采用抗压能力达到115兆帕以上超高性能混凝
土材料制造而成，浮筒采用的“玻璃纤维外壳+XPS芯材+防护涂层材料”方案，有望较大幅度降低漂浮式海上风电投资成本。
需求端，多个海外大型漂浮式海上风电场取得重大进展。2024年，法国、英国、韩国均开展大型漂浮式海上风电项目拍卖，其中Green
Volt 项目入围英国第六轮CfD拍卖，上网电价为139.93英镑/MWh，计划在2029年投运。2024年10月，意大利海上风电开发商Renexia与明
阳智能签署Med Wind项目的前端工程设计（FEED）合同，该项目将在意大利西西里岛海岸80公里处建设一座2.8GW的漂浮式风电场。
基于供给端和项目端的重大进展，我们判断漂浮式海上风电有望提速发展，开启全球范围内从样机验证到商业化推动的过渡阶段。
“明阳天成号”双转子漂浮式样机
目录CONTENTS
二、光伏：供需宽松形势延续，BC产业趋势强化
一、风电：高景气确立，贝塔性机会可期
三、储能：需求分化，关注非美市场结构性机遇
四、氢能：项目需求增长，设备竞争激烈
1
5
五、投资建议及风险提示
16
抢装推动国内需求增长，出口增速下滑
月度光伏组件出口规模（GW）
资料来源：国家能源局、 InfoLink ，平安证券研究所
根据国家能源局披露数据，2025年1-4月，国内光伏新增装机104.93GW，同比增加44.83GW；受136号文等政策因素影响，上半年国内
光伏行业呈现一定程度的抢装，是1-4月新增装机较快增长的主因。
从结构上看，根据国家能源局发布的《2025年一季度光伏发电建设情况》，2025Q1地面电站、工商业分布式、户用的新增装机占比分
别约39%、52%、8%。
根据InfoLink的统计，2025年1-4月，国内光伏组件出口规模约 83.29GW ，同比下降约6%。其中，面向欧洲市场的组件出口规模约
30.92 GW ，同比下降 9%；面向亚太市场的出口规模约 30.6 GW，同比上升 2%。
国内月度光伏新增装机量（GW）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1-2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2023年
2024年
2025年
0
5
10
15
20
25
30
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2023
年
2024
年
2025
年
17
上网电价政策调整，新的机制电价有待明确
资料来源：国家能源局，国家发改委，坎德拉光伏，广东省电力交易中心，CPIA，平安证券研究所
2025年1月，国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知(发改价格〔2025〕136号)》，明确要
求2025年6月1日起投产的新能源增量项目，上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。根据该文件，新能源参与
电力市场交易后，在市场外建立差价结算的机制，纳入机制的新能源电价水平、电量规模等由省级主管部门组织制定。
截至目前，部分省份出台了机制电价相关的征求意见稿：2025年5月，山东省发改委发布《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案
(征求意见稿)》，广东省电力交易中心印发《广东省新能源发电项目可持续发展价格结算机制差价结算规则（征求意见稿）》。 多数省
份尚未明确机制电价政策。
由于机制电价政策尚未全面出台，下半年及全年国内光伏需求具有较大的不确定性。根据中国光伏行业协会《2024年光伏行业发展回顾
与2025年形势展望》的预测，2025年国内光伏新增装机区间为215-255GW，同比有所下滑。
2.6 3.6 11 10.6 15.1
34.5
52.8 44.3 30.1
48.2 54.9
87.4
216.3
277.6
0
50
100
150
200
250
300
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
历年的国内光伏新增装机（GW）
18
光伏现货电价走低凸显未来需求的不确定性
资料来源：国家能源局，兰木达电力现货公众号，平安证券研究所
光伏具有出力较为集中的特点，随着光伏装机规模的快速增长，午间光伏大发阶段的电力供需宽松问题显现。截至2025年4月，国内电
源累计装机34.87亿千瓦，光伏占比28.4%。按照当前光伏建设速度，未来光伏大发时段电力供需宽松的形势将更为严峻。
电力现货交易市场的光伏电价情况反映了光伏行业面临的消纳问题。2024年6月，山东电力现货市场历经多年的试点运行之后，转入正
式运行。根据兰木达电力现货的统计，在过去一年间，光伏现货电价明显低于山东省电力现货均价水平。 2025年4月，山东光伏价格环
比下降79.7%，原因是山东光伏出力较大，中午价格被压至负价，市场价格对光伏出力敏感。
山东省电力现货月度均价（元
/MWh）
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2023.10
2023.11
2023.12
2024.1
2024.2
2024.3
2024.4
2024.5
2024.6
2024.7
2024.8
2024.9
2024.10
2024.11
2024.12
2025.1
2025.2
2025.3
2025.4
光伏
风电
整体
4.38
14.55
0.61
5.41
9.92
0
2
4
6
8
10
12
14
16
水电
火电
核电
风电
光伏
截至2025年4月我国各类电源累计装机（亿千
瓦）
19
美国对东南亚四国光伏双反终裁
资料来源：美国商务部，平安证券研究所
柬埔寨、马来西亚、泰国、越南等东南亚四国是国内光伏企业海外产能布局的重点区域。2024年5 月，美国商务部宣布对进口自柬埔
寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成模块）发起双反调查。
2025 年4 月，美国商务部宣布双反终裁税率。反补贴终裁税率：柬埔寨四家企业的反补贴税率高达3403.96%，其他均为534.67%；越
南单列企业在68.15%至542.64%之间，其他企业均为124.57%；泰国有两家企业为799.55%，其他均为263.74%；马来西亚单列企业在
14.64%至168.8%之间，其他企业为32.49%。反倾销终裁税率：柬埔寨为117.18%；越南除单列企业为52.54%～120.38%，其他企业为
271.28%；马来西亚个别企业为81.24%，韩华Q Cells为0%，其他为1.92%；泰国个别企业为172.68%，其他为111.45%。
由于双反终裁税率较高，未来中国光伏企业位于上述东南亚四国的生产基地对美出口将明显受阻。
美国从东南亚四国进口的光伏电池组件规模（亿美元）
2.2 7.6 23.1
16.7 9.0
18.7
11.3 14.8
37.3
13.1 25.5
39.9
0
20
40
60
80
100
120
140
2021 2022 2023
越南 泰国 马来西亚 柬埔寨
20
2025年全球需求增速放缓
资料来源： SolarPower Europe《Global Market Outlook for Solar Power 2025-2029》，平安证券研究所
全球光伏新增装机预测（GW，直流侧）
根据欧洲光伏协会《Global Market Outlook for Solar Power 2025-2029》 ，2024年全球光伏新增装机596GW（直流侧口径），同比增长
约33%；按照欧洲光伏协会的中性预测，2025年全球光伏新增装机有望达到655GW，同比增长约10%；到2029年，全球光伏新增装机
有望达到930GW，2025-2029年全球光伏新增装机复合增速为9%。
从结构上看，2025年美国、欧洲、巴西等主要海外市场需求增幅较小，海外新兴市场的需求增速相对较快。
全球光伏新增装机市场区域结构预测
（GW）
2022 2023 2024 2025E
中国 94.7 253.0 329.0 350
欧洲 46.1 70.0 82.1 84.7
美国 21.9 32.4 50.0 51.2
巴西 10.8 15.4 18.9 19.2
美洲其他 10.2 11.2 14.0 19.9
印度 17.4 12.5 31.0 37.3
亚太其他 30.0 37.5 57.0 68.4
中东与非洲 8.0 15.0 14.5 24.3
合计 239 447 596 655
117 138 168 239
447
596 655 665 755 847 930
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E
21
2025年以来光伏组件主产业链价格不同程度下跌
资料来源： InfoLink，平安证券研究所
根据InfoLink披露数据，2025年以来（截至2025.6.11），多晶硅致密块料价格下降10%，N型182-183.75mm单晶硅片价格下降11%，
182-183.75mm TOPCon电池片价格下降13%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格下降4%。
多晶硅价格走势 单晶硅片价格走势（元/
片）
TOPCon电池价格走势（元/W）光伏组件价格走势（元
/W）
0
0.5
1
1.5
2
2.5
2022-12 2023-6 2023-12 2024-6 2024-12 2025-6
182*182-210mm/210mmTOPCon双玻组件
210mmHJT双玻组件
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
2023-5 2023-9 2024-1 2024-5 2024-9 2025-1 2025-5
182-183.75mm TOPCon电池片
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
2023-11 2024-2 2024-5 2024-8 2024-11 2025-2 2025-5
N型182-183.75mm单晶硅片 N型210mm单晶硅片
0
50
100
150
200
250
300
350
2020-1 2021-1 2022-1 2023-1 2024-1 2025-1
致密块料（元/kg）
22
部分头部企业已经亏现金
资料来源：公司公告，wind，平安证券研究所
大全能源是国内领先的多晶硅生产企业，2024年二季度以来，多晶硅售价已经低于现金生产成本，处于亏现金的状态。2025年一季度，
公司多晶硅业务销售价格持续低于现金成本。
考虑光伏产业链价格走势，我们判断2025年光伏行业现金亏损形势加剧。
大全能源多晶硅业务季度经营数据
产量（万吨）
销量（万吨）
售价（元
/kg
，不
含税）
生产成本（元
/kg
）
现金成本（元
/kg
）
2021Q1 2.02 2.15 77.15 41.45 35.46
2021Q2 2.11 2.11 134.46 41.47 35.60
2021Q3 2.17 2.12 178.28 45.05 39.36
2021Q4 2.36 1.16 216.87 85.78 80.70
2022Q1 3.14 3.88 207.99 75.21 69.53
2022Q2 3.53 3.75 218.35 50.65 45.69
2022Q3 3.34 3.31 249.24 48.07 42.84
2022Q4 3.37 2.34 266.01 58.48 52.02
2023Q1 3.38 2.53 190.42 53.45 47
2023Q2 4.53 5.15 86.35 50.34 44.13
2023Q3 5.77 6.33 55.63 47.77 41.62
2023Q4 6.1 5.99 57.42 46.25 40.69
2024Q1 6.23 5.40 54.92 45.99 40.5
2024Q2 6.5 4.31 37.09 45.94 40.16
2024Q3 4.36 4.21 33.62 48.83 38.93
2024Q4 3.43 4.22 33.18 45.14 35.19
2025Q1 2.48 2.8 31.77 53.08 36.82
23
减产、限产持续推进，难以扭转供需形势
资料来源：硅业分会，WIND，平安证券研究所
在大幅亏损甚至亏现金的背景下，部分环节已经开始减产。2024年二季度以来，国内硅料产量处于下行趋势；2025年以来，硅料月度
产量维持在10万吨左右。根据大全能源披露数据，2025年产量计划为11-14万吨，较2024年的20.5万吨大幅下降。
我们判断光伏行业减产限产的状况有望持续，但由于需求端面临较大的不确定，当前的减产限产可能难以扭转供需形势。根据硅业分
会披露数据，截至2025年4月，市场硅料库存达约39万吨，库存的消化仍然任重道远。
国内多晶硅月度产量（万吨）
5.2 5.2 5.5 5.8 6.2 6.2 5.9 6.6
7.6 8.5 9.3 9.710.19.810.5
11.1
11.6
12.0
11.6
11.6
12.6
13.7
15.7
16.6
17.1
17.5
18.618.6
18.3
16.2
13.8
13.0
13.8
13.4
13.3
10.49.7 9.2
10.69.910.2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2022.1
2022.2
2022.3
2022.4
2022.5
2022.6
2022.7
2022.8
2022.9
2022.10
2022.11
2022.12
2023.1
2023.2
2023.3
2023.4
2023.5
2023.6
2023.7
2023.8
2023.9
2023.10
2023.11
2023.12
2024.1
2024.2
2024.3
2024.4
2024.5
2024.6
2024.7
2024.8
2024.9
2024.10
2024.11
2024.12
2025.1
2025.2
2025.3
2025.4
2025.5
24
机会点展望之一：反内卷与供给侧改革
资料来源：新华社，央视新闻，陕西省太阳能行业协会，平安证券研究所
2024年以来，政策层面持续强调反内卷，光伏作为内卷行业的典型代表，是政策层面重点关注的细分领域。2025年，政治局会议、市场
监管总局提出要强化标准引领、优化“领跑者”制度，地方政府也计划推出电池组件转化效率要求更高的光伏“领跑者”项目，提升行
业标准有望成为政策层面反内卷的重要抓手，进而破解当前同质化竞争和产能过剩的局面。
顶层推动
2025年4月，中共中央政治局召开会议。会议强调，要多措并举帮扶困难企
业，大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序。
政治局会
议：
市场监管
总局：
2025年5月，市场监管总局推出十项措施整治“内卷式”竞争。提出要发展
质量、标准支撑作用引领产业优化升级，具体包括：（1）修制订光伏、电
池、新能源汽车等领域国家标准；（2）围绕产业链关键产品制定分级分类标
准；（3）推动有关推荐性国家标准转化为强制性国家标准，优化企业标准
“领跑者”制度，推动企业标准水平不断提升。（4）深入推进质量强链工
作。
地方层面实践
2025年1月，陕西发改委发布《关于开展陕西省2025年风电、光伏发电项目
开发建设有关工作的通知》，计划实行光伏组件领跑者计划，组件转换效率
要求为24.2%，额度为2GW。
陕西省：
25
机会点展望之二：BC产业趋势
资料来源：隆基绿能《背接触（BC）电池技术发展白皮书》，平安证券研究所
BC电池通过全背交叉电极技术将电池的正负电极全部集成于背面，消除传统电
池正面的栅线遮挡，最大化光吸收面积，从光学和电学的方向全面提升光伏电
池的转换效率；通过消除传统电池正面3-5%的金属栅线遮挡，使更多的光线能
够被硅片吸收，入射光子利用率提升到97.3%，从而带来更高的短路电流密
度，提升整体光电转换效率。
整体来看，BC电池具有较为显著的转化效率高的优点。根据TaiyangNews对全
球大量出货的组件效率统计数据，截至2025年3月底，BC量产出货组件效率达
到24%以上，领先全球其他技术。
各类电池技术特点及实验室效率
2025年3月主要组件产品转化效率
26
机会点展望之二：BC产业趋势
资料来源：隆基绿能《背接触（BC）电池技术发展白皮书》，WIND ，平安证券研究所
隆基绿能：预计到2025年底，公司HPBC 2.0电池、组件产能将达到
50GW；2025年一季度，公司BC组件销量4.32GW；预计2025年实现组
件出货量80-90GW，其中BC组件出货占比将超过四分之一。爱旭股
份：2025年一季度，公司N型ABC组件销量达4.54GW，同比增长超
500%，环比增长超40%。
结合BC产品性能优势、终端用户接受程度、技术路线迭代规律、BC生
态圈等因素综合判断，预计从2025年起BC组件的市场占比将持续提
升。
BC技术渗透率预测
爱旭股份主要BC产品
隆基绿能主要BC产品
目录CONTENTS
二、光伏：供需宽松形势延续，BC产业趋势强化
一、风电：高景气确立，贝塔性机会可期
三、储能：需求分化，关注非美市场结构性机遇
四、氢能：项目需求增长，设备竞争激烈
2
7
五、投资建议及风险提示
28
大储|国内市场：1-5月招标需求增长，全年装机增速或将放缓
资料来源：储能与电力市场，寻熵研究院，平安证券研究所
1-5月，国内储能招标仍呈现增长。根据储能与电力市场统计，2025年1-5月，国内储能项目完成招标规模共计164GW，同比增加
212%。招标均价方面，2024年下半年以来，2h储能项目投标报价在0.6元/Wh上下浮动，降价幅度较之前年度有所减缓；2025年5月，
2h储能系统投标均价下降至0.55元/Wh，环比下降6.6%，创历史新低。
136号文影响下，全年装机增速或将放缓，长期高质量发展仍可期。136号文提出“不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、
上网等的前置条件”，“强制配储”即将退出历史舞台，可能导致国内大储装机增速放缓。我们认为，国内大储装机仍有一定支撑：
规模方面，云南、青海、河南、内蒙古等多省已制定储能装机目标，推动储能装机规模有序增长；“强配”退出后，储能仍可以作为
新能源“竞配”的竞争因素，存在配套装机动力。收益模式方面，新能源发电入市很可能意味着上网电价下降，配储有助于弥补风光
发电的波动性，提高单位售电收入，新能源业主或将选择自发配储；“绿电直连”等新模式也有望提高企业配储意愿，增加自发自用
比例；此外，部分省份如内蒙古推出独立储能扶持政策，有望改善储能系统收益模型，为储能装机提供支持。长期来看，“强配”的
取消有望助力储能合理调用，逐步摆脱“内卷”，走向高质量发展。
0.55
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2023年1月
2023年7月
2024年1月
2024年7月
2025年1月
1h 2h 4h
61
15
38
30
20
5 10 11 16 11 10
19
11 16 14 16
32
0
10
20
30
40
50
60
70
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025年
2024年
国内储能项目月度完成招标规模（GWh）国内储能系统投标加权平均报价（元/Wh）
大储|海外市场：欧洲、中东、澳洲等非美市场机遇凸显
2025年初以来，国内储能企业积极出海拓展。储能与电力市场统计
了2025年1-5月国内储能企业海外战略合作/订单/项目的签约情
况。据该机构不完全统计，2025年1-5月，47家中国企业已签订海
外战略合作/订单/项目112单，总规模150GWh；其中，明确所在地
区的规模近131GWh。
从区域上看，中东、欧洲、澳洲需求火热；从国家来看，澳大利
亚，沙特、日本、阿联酋市场签约规模领先，分别为
30/23/22/19GWh，占签约项目总规模的比重分别达到
23%/18%/17%/15%。此外，智利、英国、美国、土耳其规模均在
2GWh以上；波兰、印度、巴西规模均在1GWh以上。
29
46.1, 35%
30.4, 23%
22.8, 17%
15.4, 12%
7.6, 6%
8.5, 7%
中东
澳洲
东亚
欧洲
南美
其它
2025年1-5月中国储能企业海外项目签约
规模分布（GWh，%）
30
23 22
19
0
5
10
15
20
25
30
35
澳大利亚沙特阿拉
伯
日本 阿联酋 智利 英国 美国 土耳其 波兰
签约规模/GWh
部分大储企业2025年海外签约项目规模及区域分布（单位：
MWh）
2025年1-5月中国储能企业海外战略合作/订单/项目签订规模
资料来源：储能与电力市场，平安证券研究所
意大利,
3.4, 38%
英国, 2.0,
23%
德国, 0.8,
9%
爱尔兰,
0.6, 7%
法国, 0.5,
5%
瑞典, 0.4,
4% 其它, 1.2,
14%
4.9
8.8
16.3
80%
86%
76%
77%
78%
79%
80%
81%
82%
83%
84%
85%
86%
87%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2023 2024 2025E
欧洲大储装机规模（左轴，GWh）
yoy（右轴，%）
欧洲大储主要市场新增装机及影响因素
2024年欧洲大储主要市场新增装机
规模及份额（单位：GWh）
欧洲大储装机规模（中性预测）及增速
2024年 新增
装机
/
GWh
2024年yoy
2025E新增
装机
/
GWh
2025年yoy 关 键驱动/制约因素
意大利 3.4 超过1300% 超过2.5 同比下降
能源转型诉求下，该国提出了
TSO Terna目标，即到2030年新建58 GWh大储电站。大储容量采购机制MACSE计划将于2025年9
月正
式启动，中标者可获签
15年容量采购合同，从而获得稳定的预期收益。制约因素方面，并网排队会对装机增速造成一定影响。
英国 2.0 -31% 2.48 24%
英国大储可参与调频市场获得回报；该国
《清洁电力2030行动计划》制定了到2030年电池储能容量达到27GW
的目标。并网延迟
和供应链短缺导致
2024年装机同比下降。调频市场接近饱和，后续大储业主需要寻找新的收益模式，以适应市场变化。
德国 0.8 140% 2.9 277%
高比例新能源并网，出力波动性大，灵活性需求增加；大储可通过辅助服务和套利等形式获得收益；光伏业主也有为了稳定电价
收入主动配储的趋势。大储项目存在并网延迟问题，
2025年较多大型项目进入并网阶段，推动装机规模增长。
爱尔兰 0.6 报告未说明 - -
作为岛屿国家，电网互连程度低，大储是电网支撑的重要设备，可通过辅助服务、容量补偿、峰谷套利等形式获得报酬。
法国 0.5 报告未说明 - -
报告未讨论
荷兰 小于0.5 报告未说明 0.9 -
高比例可再生能源装机下，大储需求增加；电网取消了对大储的双重收费（即充放电均需要收费），提振大储装机动力。截至
2024
年底，荷兰大储装机容量共计1.4GWh，该国TSO TenneT规划到2030年大储装机功率超过9GW
瑞典 0.4 483% - -
独立储能项目可通过参与调频市场获得收益。
大储|欧洲市场：大储装机迎来快速增长
欧洲大储装机迎来快速增长。根据欧洲光伏
协会报告*，2024年欧洲大储新增装机
8.8GWh（同比+80%）；该机构中性预测
2025年新增装机16.3GWh（同比+86%），实
现快速增长。驱动因素来看，欧洲可再生能
源装机占比增加下，大储作为提供灵活性和
电网支撑的重要资源，装机的重要性凸显。
部分国家已提出大储装机目标，并通过市场
建设和政策创新，激励大储装机增长。
30
资料来源： 《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029》*, Solar Power Europe，平安证券研究所
大储|中东市场：沙特需求存在波动，阿联酋需求快速增长
沙特阿拉伯、阿联酋是中东地区光储部署的主要市场。沙特阿拉伯：2024年，我国出口沙特阿拉伯的逆变器金额18亿元，同比增长
147%；2025年1-4月出口沙特阿拉伯的逆变器金额2.5亿元，同比-41%。MEED统计，1-5月沙特大型项目投资签约规模同比下降明显，
可能由于前期待交付项目规模较大，加之油价下行导致财政预算减少、美国贸易政策不确定性等因素，投资方出现观望。阿联酋：
2024年，我国出口阿联酋的逆变器金额14亿元，同比增长107%；2025年1-4月，我国出口阿联酋的逆变器金额4.5亿元，同比+62%。
沙特、阿联酋光储需求空间广阔。沙特、阿联酋用电体量大、光照资源丰富、能源转型意识强、经济基础好、政策支持力度大，光储
发展潜力优良。2023年12月，沙特宣布将每年招标20GW的可再生能源项目，到2030年可再生能源装机规模达100-130GW；沙特能源
部监管下，沙特制定了2024年到2025年招标24GWh电池储能项目的计划，大型光储需求空间广阔。2024年11月，阿联酋能源与基础设
施部长苏海勒•马兹鲁伊宣布，为满足可持续能源需求，阿联酋将在未来六年内投资2000亿迪拉姆（约合544 亿美元），计划“到2050
年实现经济脱碳，实现净零排放。”
31
资料来源： 海关总署，平安证券研究所
0.8 1.0 1.0
1.7
0.6 0.6
0.9 0.7 0.7
1.9
2.5
1.8
1.5
0.7 0.8 0.9
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025
年月度出口金额
/
亿元
2024
年月度出口金额
/
亿元
2023
年月度出口金额
/
亿元
1.3 1.1
0.1 0.1
1.3
0.1
1.5 1.4
1.1
2.7
0.2
2.5
0.5
2.0
2.7
1.7
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025年月度出口金额/亿元 2024年月度出口金额/亿元
2023年月度出口金额/亿元
我国各月度出口阿联酋逆变器金额我国各月度出口沙特阿拉伯逆变器金额
澳大利亚大储项目分季度收入情况/
百万澳元
大储|澳大利亚：大储市场需求潜力充足
澳大利亚大储市场潜力充足。2024年，澳大利亚是我国逆变器出口的第八大市场，我国全年出口澳大利亚逆变器金额17亿元，同比减
少9%。2025年1-4月，我国出口澳大利亚逆变器5.6亿元，同比略增3%。我国储能企业积极部署澳大利亚业务：储能与电力市场统计，
2025年1-5月，国内储能企业签署的澳大利亚相关战略合作/订单/项目规模达到30GWh。
澳大利亚大储项目回报优良，管线快速增长。根据AEMO统计*，2024年澳大利亚大储项目收入共计2.35亿澳元，同比+109%，主要由
于能量套利收入增幅较大，全年达1.66亿澳元，同比+227%。2025年Q1，大储项目收入同比下降8%，能量套利收入继续增长，但辅助
服务收入减少，原因系大储装机总量增加导致调频价格下降。随着澳大利亚风光装机持续增增长，能量套利模式仍有一定持续性，大
储项目回报优良，投资方积极性高。该报告中，AEMO统计*，截至2025年3月底，澳大利亚独立储能项目管线规模20.5GW，同比
+86%；光储混合项目管线规模5.6 GW，同比+24%，大储需求增长可期。
32
资料来源：《Quarterly Energy Dynamics Q1 2025》*，AEMO（澳大利亚能源市场运营中心），海关总署，平安证券研究所
2.0
1.1 1.3 1.3
1.6
1.3 1.2
1.4
1.2
1.9
1.3 1.4
1.1
1.4
1.7 1.7
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
1月
3月
5月
7月
9月
11月
2025年月度出口金额/亿元
2024年月度出口金额/亿元
2023年月度出口金额/亿元
11
5
8
10
21
6
9
12
86%
24%
16% 19%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0
5
10
15
20
25
独立储能 光伏+储能 风电 光伏
2024年3月底管线规模（左轴，GW）
2025年3月底管线规模（左轴，GW）
yoy（右轴，%）
713 18 13
29 25
64
48 39
14
15 15 18
19 16
12
21
5
21
28 32 31
48
41
76
69
44
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1
辅助服务收入
电能量套利收入
净收入合计
我国各季度出口澳大利亚的逆变器金额 澳大利亚新能源与储能项目管线情况
中图注：两部分数据为根据该报告提供的分项数据汇总得到：
电能量套利收入=放电收入+充电成本+负电价充电收入；
辅助服务收入=正式FCAS+应急FCAS收入（FCAS指调频辅助服务）
大储|供给端：中国大储企业出海竞争实力强
资料来源：Infolink Consulting，平安证券研究所
中国大储企业全球竞争实力强。根据Infolink统计，2024年/2025Q1全球交流侧储能系统出货量前五大企业中，分别有3家/4家为中国企
业。2025Q1，阳光电源凭借美洲及中东市场大批量出货，超越特斯拉，登顶全球第一（自 2024 年三季度起，阳光电源已连续三季单季
度出货超越特斯拉）；比亚迪储能凭借中东市场订单，首次跻身全球前三。 2024年/2025Q1，全球直流侧储能系统出货量前五大企业均
为我国企业。Infolink预计，随着海外订单在 2025 年陆续进入交付期，预计中资厂商在全球市场将逐步占据竞争优势。
国内大储企业有望在市场不确定性中胜出。市场环境变化下，美国本土大储企业经营承压：Powin 6月初已向法院提交破产申请；Fluence
决定暂停其现有合同下的部分美国项目，并推迟签订未决合同；特斯拉也表示贸易政策下大储系统本土供应链承压。供应端，美国大储
对中国电芯较为依赖，贸易政策影响下，美国大储企业供应链受限；需求端，美国储能系统可获得的投资税收抵免（ITC）或面临提前退
坡，需求端预期存在不确定性。与美国本土大储企业相比，国内大储企业在供应链方面更加完善可控，并已积极部署欧洲、中东、澳大
利亚等非美市场，抗风险能力相对更强，有望在变化的环境中积蓄实力，长期在储能系统的国际竞争中胜出。
33
全球储能系统集成商出货量排名（直流侧）
•2024年•2025Q1
全球储能系统集成商出货量排名（交流侧）
•2024年•2025Q1
69 64
19 15 7 6
65
53
23
10 7 6
5%
22%
-17%
59%
-4%
5%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
欧洲
亚洲
拉丁美洲
非洲
北美地区
大洋洲
2025年1-4月出口金额（左轴，亿元）
2024年1-4月出口金额（左轴，亿元）
yoy（右轴，%）
44
33
45
58
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025年
2024年
2023年
232 201
75
37 26 18
390
153
59 50 24 20
-41%
31% 27%
-26%
7%
-8%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
欧洲 亚洲 拉丁美洲 非洲 北美地区 大洋洲
2024年出口金额（左轴，亿元）
2023年出口金额（左轴，亿元）
yoy（右轴，%）
我国逆变器月度出口金额/亿元
我国逆变器2024年出口各洲金额及同比增速
我国逆变器2025年1-4月出口各洲金额及同比增速
户储|1-4月亚非新兴市场亮眼，欧洲逆变器出口回暖
资料来源：海关总署，平安证券研究所
分地区表现：亚洲需求持续增长，欧洲表现有待回暖。户储市场
遍及全球，新兴市场相关直接数据较少，海关总署提供的逆变器
出口情况可以一定程度反映海外户储市场需求。根据海关总署数
据，2024年，我国出口逆变器金额共计588亿元，同比减少16%；
2025年1-4月，我国出口逆变器金额共计180亿元，同比增长10%。
欧洲、亚洲、拉美是我国逆变器出口的前三大市场。2025年1-4
月，亚洲、非洲市场增长亮眼，欧洲市场同比亦有所回暖。
34
4.9
2.4
0.88 0.73 0.48 0.33
-12%
-19%
13%
-36%
33%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
1
2
3
4
5
6
德国
意大利
奥地利
英国
捷克
瑞典
2024年户储新增装机（左轴，GWh）
yoy（右轴，%）
德国,
4.9, 45%
意大利,
2.4, 22%
奥地利,
0.9, 8%
英国, 0.7,
7%
捷克,
0.5, 5%
瑞典,
0.3, 3% 其它,
1.1,
10%
12.2 10.8 9.8
-11%
-9%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
0
2
4
6
8
10
12
14
2023 2024 2025E
欧洲户储装机规模（左轴，GWh）
yoy（右轴，%）
户储|欧洲市场：户储体量较大，主要市场需求受补贴政策影响放缓
资料来源：《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029 》*，Solar Power Europe，平安证券研究所
户储市场短期有所下降，但仍有发展潜力。根据欧洲光伏协会报告*，2024年，欧洲户储新增装机10.8GWh，电价回落和补贴退坡导致
装机下降（同比-11%），但仍是2024年最大细分市场。2025年，该机构中性预测欧洲户储装机9.8GWh（同比-9%）。
德、意、奥：市场体量较大，短期需求放缓。德国户储渗透率高，电价下降、补贴退坡和高利率抑制了2024年装机，但微型储能增长
较快。德国电价较高，动态电价机制对户储的经济性有一定支撑，但需求整体放缓。意大利Superbonus补贴退坡，抑制2024年装机；
户储可获得Eco-bonus补贴（50%税收抵免），但申请流程复杂，短期难恢复高增长。奥地利2024年户储装机增长，但2025年全国性补
贴终止，可能导致装机下降。
其它市场：政策补贴推动需求增长。欧洲多国为户储用户提供政策补贴，形式主要包括资本支出（CAPEX补贴）和税收优惠两大类。
奥地利、捷克、波兰、罗马尼亚等国给予户储用户装机时的CAPEX补贴；英国、瑞典等国则通过增值税减免、个人所得税抵减等方式
鼓励户储装机。政策是户储市场需求的重要驱动因素，补贴支持下小基数市场户储装机仍有增长动力。
35
欧洲户储装机规模（中性预测）及增速 2024年欧洲户储主要市场新增装机规模及份
额（单位：GWh）
2024年欧洲户储主要市场新增装机规模
及增速（单位：GWh）
英国：未提供相较2023年的同比增速数据
530, 24%
350, 16%
190, 9%
150, 7%
110, 5%
870, 39%
德国
瑞典
意大利
奥地利
英国
其它
欧洲工商储主要市场新增装机及影响因素
2024年欧洲工商储主要市场新增装机
规模及份额（单位：MWh）
户储|欧洲市场：工商储增长潜力优良
资料来源：《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029 》*，Solar Power Europe，平安证券研究所
工商储需求快速增长，潜力有待挖掘。根据欧洲光伏协会报告*，2024年欧洲工商储新增装
机2.2GWh（同比+16%）；中性预测2025年新增装机3.6GWh（同比+62%）。该机构认为
*，欧洲工商储装机规模远低于其潜力：2022-2024年，欧洲工商业/户用光伏新增装机分别
为65GW/47GW，工商业光伏配储率不到5%，低于户用光伏的20%，渗透空间广阔。
现阶段，欧洲工商储主要用于自发自用节省电价、作为备用电源、降低碳足迹等。工商储
渗透率低的原因包括：缺乏激励政策、购/售电双重征税、商业回报模式不成熟等。欧洲可
再生能源占比高，负电价、电价波动、大停电等情形凸显出高比例风光装机对电力系统的
冲击，工商储有望成为企业稳定电费、保障供电的重要设施，需求快速增长。若后续各地
工商储补贴政策或市场机制进一步完善，则工商储装机潜力有望进一步得到激发。
36
1.9 2.2
3.6
16%
62%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2023 2024 2025E
欧洲工商储装机规模（左轴，GWh）
yoy（右轴，%）
欧洲工商储装机规模（中性预测）及增速
2024年 新增
装机/MWh
2024年
yoy
2025E新增
装机/MWh
2025年
yoy 关 键驱动/制约因素
德国 530 26% 800 51%
企业有自发自用动力，以节省电费、减少碳排放。现阶段工商储收益模型不明确，
工商储的增长仍需要商业模式进一步完善。工商业光伏配储率较低，
2024
年底工商
业光伏
/工商业储能累计装机分别为61GW/1.4GWh，工商储渗透空间大。
瑞典 350 250%
报告未预测
-
企业可通过储能参与高收益的平衡市场，商业模式有吸引力。
意大利
190 -71% 500 163%
原有补贴计划（
Transition 4.0）退坡，新补贴计划（Transition 5.0
）申请流程繁琐，
导致
2024
年企业投资意愿下降。现阶段，意大利工商储主要用于自消费、调峰、避
免停电，工商储参与市场的回报模式尚不明确。若后续工商储被允许参与可调度市
场，需求有望更快增长。
奥地利
150 基本
持平
报告未预测
-
经济偏弱导致企业投资意愿下降；缺乏有效支持政策。
英国 110 18% 200 82%
高电价推动企业自发电需求；允许参与平衡市场（如动态调频），但市场准入规则
复杂；工商业光伏配储渗透率较低，存在增长空间。后续随着市场进入规则完善，
工商储商业模式有望改善，通过调峰
/套利等方式获取收益。
12.8
10.5
4.5 4.3
2.7 2.5 2.5 2.4 2.2 2.2
8.6 7.9
2.8
1.2
3.4 4.3
1.7 1.0 1.5
3.7
50% 32%
62%
250%
-20% -41%
50%
131%
47%
-41% -100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
印度 巴基斯坦 阿联酋 缅甸 日本
沙特阿拉
伯
菲律宾 越南 韩国 泰国
2025年1-4月
2024年1-4月
yoy（右轴，%）
16.8
12.0
16.5
18.9
12.4
9.6
14.7 16.0 17.4
24.3
20.2 19.0 17.6
14.0
17.3 18.2
0
5
10
15
20
25
30
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025年
2024年
2023年
34.1, 17%
29.3, 15%
17.7,
9%
15.1, 7%
14.7, 7%
13.6, 7%
10.0, 5%
7.5, 4%
7.3, 4%
6.4, 3%
44.8, 22%
印度
巴基斯坦
沙特阿拉伯
日本
中国香港
阿联酋
泰国
菲律宾
韩国
土耳其
其它
我国各月出口亚洲的逆变器金额/亿元 2025年1-4月我国逆变器出口亚洲主要地区金额（亿元）及同比增幅
2024年我国（大陆）逆变器出口亚洲各国家
和地区金额分布/亿元
户储|亚洲市场：印巴和东南亚市场表现强劲
资料来源：海关总署，平安证券研究所
亚洲市场光储需求快速增长，巴基斯坦、东南亚等户储新兴市场
贡献增量。2024年，我国出口亚洲逆变器201亿元，同比增长
31%。2025年1-4月，我国逆变器出口亚洲市场金额64.2亿元，同
比增长22%。1-4月累计出口规模来看，我国逆变器出口亚洲的
主要市场包括南亚的印度、巴基斯坦，中东的阿联酋、沙特阿拉
伯，东南亚的缅甸、菲律宾、越南等。
37
2.2 1.9
2.9
3.6
0.9
1.6
2.0
3.5
4.6 4.6
3.6
3.3
1.9
1.1 1.0
1.4
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025年月度出口金额/亿元
2024年月度出口金额/亿元
2023年月度出口金额/亿元
户储|亚洲市场：巴基斯坦光储需求增长，冲突或将刺激装机
资料来源：海关总署，Jagran Josh，平安证券研究所
2025年1-4月，我国出口巴基斯坦的逆变器金额同比较快增长，户储需求较为强劲。2024年，我国出口巴基斯坦逆变器金额29亿元，同
比增长233%。2025年1-4月，我国出口巴基斯坦逆变器金额10.5亿元，同比增长32%。
印巴冲突或将推升巴基斯坦光储需求。4月，印控克什米尔地区枪击事件后，印度宣布暂停《印度河水域条约》。巴基斯坦位于印度河
流域下游，河流供水对其电力供应有重要影响；2022年，水电提供了巴基斯坦1/5的供电。印巴双方的直接交火虽告一段落，但干旱、
河流阻断等因素带来的水力发电减少，可能导致巴基斯坦电力供应出现不足，进而刺激光储装机需求。
净计量政策变化或将推升配储意愿。巴基斯坦2月宣布，对光伏净计量用户的用电征收18%销售税；3月宣布将光伏净计量电价从27卢比
削减至10卢比。我们认为，光伏净计量政策变化可能影响户用光伏安装意愿，但推升户用光伏用户的配储意愿。
38
时间 事件 详情
1947 英属印度分裂
印度和巴基斯坦成立；国境分别位于印度河流域上下游，引发水资
源争议
1948
年4
月
印度开始从流入巴基斯
坦的河中扣留水
1947
年停战协议到期后
1948
年5
月
自治领协议
印度同意向巴基斯坦运河供水，按年收取费用（临时措施）
1951
–
1960
在世界银行调解下的谈
判
1951
年，巴基斯坦与联合国接洽，指责印度切断巴基斯坦供水。世
界银行从中调停，促成双方会谈，历经
9年
1960
年9
月
签署
《印度河水域条约
》
由印度总理贾瓦哈拉尔
·尼赫鲁、巴基斯坦总统阿尤布·
汗和世界银行
官员威廉
·伊利夫签署
1960
–
1970
过渡期
印度从东部河流向巴基斯坦供水，直到巴基斯坦为西部河流修建运
河系统
1965 印巴战争
尽管冲突，但根据条约向巴基斯坦的供水未中断
1960年后
印度河常设委员会成立
两国专员每年举行一次会议，以解决争端并开展合作
2025
年4
月
印度暂停
《
印度河水域
条约》
在查谟和克什米尔发生恐怖袭击后，印度停止向巴基斯坦供水并降
级外交关系
《印度河水域条约》签署相关时间节点
我国各月度出口巴基斯坦的逆变器金额/亿元
10.0, 29%
7.5, 22%
5.0, 14%
4.4, 13%
3.2, 9%
2.0,
6%
1.9, 5%
0.8, 2%
泰国
菲律宾
越南
马来西亚
缅甸
印度尼西亚
新加坡
其它
3.7
1.9
4.7
5.1
2.4
1.9
2.7 2.3
3.2
4.2
2.8 2.6 2.6
2.4
3.7 4.1
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025年月度出口金额/亿元 2024年月度出口金额/亿元
2023年月度出口金额/亿元
2025年1-4月我国逆变器出口东南亚各国金额/亿元我国各月度出口东南亚地区逆变器金额
4.3
2.5 2.4
2.2 2.1
0.7 0.7 0.5
1.2
1.7
1.0
3.7
0.8
0.5
0.1 0.3
250%
50%
131%
-41%
157%
38%
406%
86%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
缅甸 菲律宾 越南 泰国 马来西亚 新加坡 柬埔寨 印度尼西
亚
2025年1-4月出口金额（左轴，亿元）
2024年1-4月出口金额（左轴，亿元）
yoy（右轴，%）
户储|亚洲市场：东南亚需求呈现快速增长
资料来源：海关总署，平安证券研究所
2025年1-4月，东南亚户用光储需求同环比增长。东南亚以发展中国家为主，电网
薄弱、电力需求快速增长，缺电、断电和高电价因素推动户用光储装机。随着光储
产业链价格下行，东南亚户用光储需求迎来增长。2024年，我国出口东南亚逆变器
金额34.8亿元，同比增长15%。2025年1-4月，我国出口东南亚地区的逆变器金额共
计15.4亿元，同比增长65%。1-4月，我国逆变器出口东南亚的前五大市场分别为缅
甸、菲律宾、越南、泰国、马来西亚，前五大市场与2024年一致，但排序有变化，
缅甸、越南和马来西亚市场同比增长明显。
39
2024年我国逆变器出口东南亚各国
金额分布/亿元
4.9
2.8
1.1 1.1
0.5 0.4 0.4 0.4
3.5
1.7
0.0 0.2 0.4 0.8
0.1 0.2
40% 63%
3362%
375% 19%
-54%
593%
122%
-500%
0%
500%
1000%
1500%
2000%
2500%
3000%
3500%
4000%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
南非 尼日利亚
阿尔及利
亚
马里 肯尼亚 摩洛哥 刚果 津巴布韦
2025年1-4月出口金额（左轴，亿元） 2024年1-4月出口金额（左轴，亿元）
yoy（右轴，%）
3.3 3.3 3.6
5.0
3.2
2.0 2.0 2.3
3.1 3.6 3.7 4.2
3.0 3.3
2.5
3.6
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2025年月度出口金额/亿元 2024年月度出口金额/亿元
2023年月度出口金额/亿元
户储|非洲市场：南非需求回升，小基数市场增长迅速
资料来源：海关总署，平安证券研究所
非洲逆变器需求向好，南非、尼日利亚需求同比增长，小基数市场快速增长。2024年，我国出
口非洲逆变器36.7亿元，同比减少26%。2025年1-4月，我国出口非洲逆变器金额15.3亿元，同
比+59%。南非和尼日利亚是我国逆变器出口非洲的前两大市场，2025年1-4月，南非、尼日利
亚需求同比均呈现增长；阿尔及利亚、马里等小基数市场也快速增长。
南非户储需求有望增加。停电和高电价是南非户储装机主要驱动因素。2024年，我国出口南非
的逆变器金额11.8亿元，同比-67%，主要由于大选前后停电改善，抑制户储需求。2025年1月
底开始，由于燃煤电厂故障等因素，南非重新出现限电，短时间限电程度达到6级；5月13日，
Eskom再次出现限电减载。冬季供电压力较大，后续仍有可能出现限电情形。我国Q1出口南非
逆变器金额同比增长，一定程度体现了户储需求回暖，后续户储需求有望继续回升。
40
11.8, 32%
8.0, 22%
2.0, 6%
1.4, 4%
1.4, 4%
1.2, 3%
1.1, 3%
1.0, 3%
8.6, 23%
南非
尼日利亚
摩洛哥
肯尼亚
马里
突尼斯
赞比亚
埃及
其它
我国各月度出口非洲的逆变器金额/亿元 2025年1-4月我国逆变器出口非洲主要地区金额及同比增幅
2024年我国逆变器出口非洲
各国金额分布/亿元
户储|供给端：参与者区域布局各异，竞逐欧洲和新兴市场
资料来源：公司公告， wind，平安证券研究所
欧洲和新兴市场是国内户储企业主要舞
台。国内户储企业主要布局欧洲和亚非
拉市场，业务受美国贸易政策的影响相
对较小。展望全年，我们看好新兴市场
户储和工商储、欧洲工商储等市场需求，
相应市场机遇值得关注。
户储企业区域市场布局
41
公司名称 光储逆变器业务区域市场布局
德业股份
•
市场广泛布局，新兴市场竞争实力强。
•
2024年，公司光储产品外销收入74亿元，前五大销售市场分别为德国、巴基斯坦、巴西、乌克
兰、印度，收入占外销收入比重分别为24%、8%、6%、6%、5%，其他国家和地区占比共计
52%
。公司光储产品销往全球市场，对单一市场依赖性相对较小。公司已在东南亚、欧洲、非洲
市场建设多个售后服务中心，建立本地化服务团队。
锦浪科技
•
国内国际市场并行，海外业务占比有所提升。
•
公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西
哥、印度、美国等市场。2024年公司海外营收占比增加，主要受益于印度、巴基斯坦等新兴市
场组串式需求增长。
固德威
•
兼顾国内外市场，境内业务占比上升，境外业务以欧洲居多。
•
公司海外业务以欧洲为主，根据公司2024年年报，2024年公司外销收入中，来自
欧洲、大洋洲、
亚洲和其他洲的收入占外销比重分别为49%、23%、14%、14%。
•
2024年公司境外逆变器和电池销量同比较大幅度下降，境内户用光伏系统销量增加，境内业务
占比上升，达到70%。2025年第一季度，公司营收同比增长67%。主要由于
境内逆变器及户用电
站销售大幅增加。
首航新能
•
海外市场以欧洲为主，意大利是公司外销第一大市场。
•
根据公司招股说明书，公司储能产品的主要销售地区为意大利、德国、捷克、英国和波兰。根
据公司2024年年报，2024年公司对意大利/中国的销售收入分别占公司营收比重的27%/18%
，其
余国家和地区占比55%。公司
业务范围覆盖欧洲、亚太地区等主要光伏市场，并不断开拓拉丁美
洲、中东及非洲地区等新兴市场。
艾罗能源
•
聚焦海外发达国家市场，欧洲为主要市场（2024年欧洲市场占户储外销比重81%）。
•
公司产品销往捷克、德国、英国、印度、意大利、巴基斯坦等 110 多个国家。公司主要销售区
域集中于欧美等发达国家，也已在多个新兴市场实现产品销售。
•
欧洲为公司的最大销售市场。根据公司年报，2024年公司户储产品外销收入22亿元，销往欧洲
/
亚洲/北美洲/大洋洲/非洲的比例分别为81%/11%/5%/2%/1%。
42
机会点展望：需求分化，关注非美市场结构性机遇
资料来源：平安证券研究所
储能市场
大储：欧洲、中东、澳洲等
非美市场机遇优良
用户侧：新兴市场户储、欧
洲工商储需求可期
国内市场：1-5月招标需求增长，新能源入市政策下全年需求
或将放缓，长期高质量发展可期
海外市场：欧洲、中东、澳洲等非美市场机遇凸显，国内企
业出海竞争实力强
欧洲：电网灵活性需求凸显，政策鼓励大储装机
中东：政策自上而下扶持大型光储装机，但油价下
降等因素可能导致投资放缓
澳洲：大储项目回报优良，管线快速增长，大储市
场潜力充足
欧洲市场：户储体量较大，需求受补贴政策影响放缓；工商
储市场潜力优良，需求快速增长
新兴市场：印巴、东南亚、非洲市场需求向好，关注新兴市
场参与者业务拓展机遇
目录CONTENTS
二、光伏：供需宽松形势延续，BC产业趋势强化
一、风电：高景气确立，贝塔性机会可期
三、储能：需求分化，关注非美市场结构性机遇
四、氢能：项目需求增长，设备竞争激烈
4
3
五、投资建议及风险提示
50
20
10 10 8 4
0
10
20
30
40
50
60
内蒙古
甘肃
海南
新疆
宁夏
吉林
青海
2025年绿氢产能规划目标/万吨
6-8
建成, 94
在建, 83
规划, 468
44
项目端：绿氢项目规划量庞大，有待实质性落地
截至2024年底我国可再生能源电解水制氢
项目状态分布（项目数量/个）
资料来源：《中国氢能发展报告2025》，国家能源局，势银能链，香橙会研究院，平安证券研究所
2024年底我国绿氢产能已达12.5万吨/年，产能建设处于全球前列。根据国家
能源局《中国氢能发展报告2025》，截至2024年底，我国已建成绿氢项目产能
约12.5万吨/年，已达到中长期规划 “2025年可再生能源制氢10-20万吨/年”
的目标；截至2024年底，全球已建成绿氢项目产能约25万吨/年，我国绿氢产
能约占全球的一半，绿氢项目建设进程处于全球前列。
国内绿氢规划项目规模庞大，项目有待实质性落地。势银能链统计，国内各省
2025年绿氢产能规划目标合计约110万吨/年，远超中长期规划目标。根据《中
国氢能发展报告2025》，截至2024年底我国建成/在建/规划的绿氢项目分别为
94/83/468个，规划项目数量数倍于建成和在建项目数量。年内，随着部分大
型标杆项目投入使用，我国绿氢项目有望进入实质性落地运营阶段。
我国各省份2025年绿氢产能规划目标
项目名称 项目方 建设内容 预计投产
时间
吉电股份大安风光制
绿氢合成氨一体化项
目
吉电股份
制氢能力
46000Nm³/h，年制绿氨
18
万吨 7月投产
中能建松原氢能产业
园（绿色氢氨醇一体
化）项目
中能建
建设
300
万千瓦新能源发电以及年产
80万吨绿色合成氨和绿色甲醇装置，
一期投产后年产绿醇绿氨20万吨
下半年投
产
上海电气吉林洮南风
电耦合生物质绿色甲
醇一体化项目
上海电气
主要建设绿色甲醇
25万吨/
年，新能
源装机68万千瓦；项目一期制氢
8200Nm³/h
6月投产
金风兴安盟绿氢制50
万吨绿色甲醇项目 金风科技
项目建设风电规模
200
万千瓦，年制
氢量
9.22万吨，一期绿醇25万吨/
年
四季度投
产
中广核
200
千瓦风电
制氢一体化示范项目
中广核
项目拟新建
200
万千瓦风电，年产氢
10.16万吨，分两期建设，一期计划
总投资
71.4亿元，建设100
万千瓦风
电，年制氢量
5.08
万吨，所产绿氢全
部用于中广核兴安盟年产40万吨生
物质绿甲醇项目
计划2025
年12月投
产
大唐多伦
15
万千瓦风
光制氢一体化示范项
目
大唐集团
配置12台1000Nm³/h和1台
2000Nm³/h碱性电解水制氢设备，年
产氢可达
7059万Nm³
，通过绿氢耦合
煤化工和风光储一体化实现绿电绿
氢就地消纳
4月主体工
程进入收
官阶段，
即将全面
投产
绿氢规模化样板项目即将陆续投产
45
设备端：国内需求高增但竞争激烈，海外订单亦有进展
资料来源：香橙会研究院，GGII，平安证券研究所
我国电解槽订单需求高增，2025年1-4月规模已超2024全年。根据香橙会研究院统计，截至2025年4月底，国内电解槽市场释放的订单总
量已超过2.4GW（含公开招标和自主签约订单），已超过2024年全年市场订单量，制氢设备端需求高增。
国内电解槽价格竞争较为激烈，国内企业探索海外市场。国内电解槽订单规模增长的同时，价格呈现下探。2025年3月，中煤鄂尔多斯
10万吨液态阳光项目招标中，中车株洲所碱性电解槽中标报价为471万元/台套，香橙会将其折算为1000Nm3/h碱槽价格约392.4万元（含
分离纯化），突破国内碱槽价格新低。国内制氢设备企业积极出海拓展，GGII统计，2024年我国电解槽厂商海外订单量达1.7GW，规模
可观。但海外项目交付比例较低，仅3%，低于国内项目的约9%，主要原因是海外绿氢项目投建周期长，且项目开工受绿氢补贴政策调整、
市场需求变化等因素影响。
我国各年度电解槽订单规模（含
公开招标和自主签约）
0.35
0.80
1.70
2.24
2.41
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2021 2022 2023 2024
2025年1-4月
电解槽市场订单/GW
2024Q1-Q3国内电解槽企业部分出海订单情况
时间 项目名称 企业名称 设备规模
/MW
项目状
态
2024.1
United Solar Polysilicon (FZC) SPC阿曼项目 双良新能
源20 发货
2024.1
明阳氢能与泰国IBCLNG有限公司合作协议 明阳氢能 25 签约
2024.1
北非某化工企业MW级绿电制氢设备 航天思卓 1签约
2024.3
ACWAPower乌兹别克斯坦一期年产3000吨绿氢项
目隆基氢能 20 发货
2024.3
美国某分布式制氢加氢一体站项目 国盛利华 /发货
2024.4
塞尔维亚1套5MW制氢加氢一体化设备 派瑞氢能 5签约
2024.4
斯洛伐克1MW PEM制氢项目 派瑞氢能 1签约
2024.4
葡萄牙1套80Nm^2/h集装箱式制氢设备 派瑞氢能 0.4 签约
2024.4
加拿大1套350Nm^2/h集装箱式制氢设备 派瑞氢能 1.75 签约
2024.7
天合集团、西班牙 Arbro 集团160MW绿氢项目 天合元氢 160 签约
2024.7
澳大利亚电解水制氨设备与加氢设备采购合同 三一氢能 /签约
政策持续重视，氢能产业有序破局在即
资料来源：中国政府网，平安证券研究所
2024年-2025H1国内氢能相关全国性政策
•《2024政府工作报告》提出，“加快前沿新兴氢能…等
产业发展。”
•继2019年“加氢设施”在工作报告修改版中出现后，
政府工作报告再提氢能，重视程度更上一层楼。
政府工作报告提及氢能，定调“前沿新兴”产业
2024/03 2024/11 2025/06
氢能纳入《中华人民共和国能源法》
•《能源法》正式通过，2025年1月1日实行。氢能纳入《能源法》。
•意义：氢能作为“能源”管理有望更进一步，“危化品”管制有望
继续松绑；氢能产业发展有望出现更全面的规划；不排除后续出台
价格指引或保障储备等方面政策的可能性，氢能加速发展可期。
•国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》。
•氢能试点方向分为四大类11个方向，覆盖氢能制取、氢能储运、氢能应
用、共性支撑四个方面。政策扶持方面，文件内容提及资金支持、科创
奖励、标准完善、绿电供应等角度，对试点项目给予较为全面的激励。
国家开展能源领域氢能试点工作。
我国政策端重视氢能产业发展。2025年4月，国家能源局在一季度新闻发布会上解读了《中国氢能发展报告（2025）》，报告称，中
国的氢能产业正从试点探索逐步进入有序破局的新阶段；6月，国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》，围
绕氢能制储输用全产业链开展试点，并通过资金支持、科创奖励等方式助力试点项目落地。政策端重视氢能作为能源的发展价值，推
动全产业链项目落地，产业有序破局在即。
新能源入市新政有望推动绿氢收益模式改善。2025年2月9日，国家发改委和国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改
革 促进新能源高质量发展的通知》（136号文），推动新能源全面入市。新能源电价走向市场化，业主或将寻求多元的消纳和收益方
式；绿氢是风光消纳的重要可选方案，使用谷电、余电制氢理论成本较低，绿氢项目的商业价值有望逐步凸显。
46
2025/04
•国家能源局在一季度新闻发布会上解读了《中国氢能发展报告
（2025）》。报告系统梳理2024年全球氢能产业发展动态，并对
2025年中国氢能产业发展进行展望。
•报告称，中国的氢能产业正从试点探索逐步进入有序破局的新阶
段。
国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》
国内电解槽价格竞争激烈
资料来源：香橙会研究院，平安证券研究所
国内电解槽价格竞争激烈，参与者利润空间可能承压。香橙会研究院统计，2024年我国碱性电解槽中标单台套均价650万元，较2021
年已下降35%。2024年11月，隆基氢能中标中石油蓝海新材料高端聚烯烃新材料项目，中标单台1000m3/h电解槽价格约为339.5万元；
2025年3月，中煤鄂尔多斯10万吨液态阳光项目招标中，中车株洲报价5650.6万中标第二标段12套电解槽，单套电解槽470.88万元，香
橙会将其折算为1000Nm3/h碱性电解槽价格约392.4万元（含分离纯化），剔除分离和纯化设备后单槽价格仅300万元甚至更低。香橙
会研究院测算，若仅考虑材料成本， 1000Nm3/h碱槽的材料成本约为329万元，则上述中标价格已低于材料成本。国内碱性电解槽价
格竞争激烈，参与者利润空间可能承压。
碱性电解槽材料成本拆解
各年度国内碱性电解槽中标单台均价
47
1000
900
750
650
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2021 2022 2023 2024
碱性电解槽中标单台均价/万元
项目 价格/万元 占比 详情
端压板、极板 140 43%
端压板、端极板、中间极板、
左右极板
制氢电极 100 30% 阴极网、阳极网、喷涂
紧固件 17 5%
螺栓、螺母、碟簧、绝缘垫
圈、导向套环管垫、压片
密封垫圈 18 5% -
pps隔膜 50 15% -
其他辅材 41%
套管、法兰、垫片、螺柱、
底座等
合计 329 100%
212
163 157
60 50 40
25 25 17 9
0
50
100
150
200
250
派瑞氢能 阳光氢能 隆基氢能 华电重工 绿动氢能 三一氢能 安思卓 中电丰业 中能（苏
州）氢能
亿利氢田
时代
电解槽中标规模/MW
2023年国内电解槽TOP 10中标企业中标规模
240
167 160
140 120
81 81 80 80 65
0
50
100
150
200
250
300
阳光氢能
派瑞氢能
青骐骥
隆基氢能
中纯氢能
氢器时代
大陆制氢
明阳氢能
通辽国氢
中电丰业
电解槽中标规模
/MW
设备端“新势力”积极入局，竞争格局尚不明朗
资料来源：香橙会研究院，平安证券研究所
三巨头“统治”格局发生变化，设备端“新势力”积极入局。香橙会统计，2023年全国电解槽中标规模Top 3企业分别为派瑞氢能、
阳光氢能、隆基氢能， CR 3达到50%，“三巨头”市场份额领先。2024年国内电解槽中标规模Top 3企业分别为阳光氢能、派瑞氢能、
青骐骥，CR 3/CR 5分别为38%/55%，低于2023年的50%/61%，市场集中于传统领先企业的情形发生了变化。值得注意的是，2024年国
内电解槽中标规模CR 10为81%，高于2023年的72%，Top 5-10企业占据的份额增加。电解槽“新势力”积极入局，争取市场份额。香
橙会统计，2024年国内碱性电解槽1503MW的中标规模中，超过1255MW由制氢新势力获得，市场活力充足。
国内电解槽环节竞争格局尚不明朗。氢能产业链整体发展阶段较早，设备端“新势力”积极入局，竞争格局尚未定型。长远来看，电
解槽技术实力强、具备项目落地和出海拓展能力的企业有望获取更大份额。
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2024年国内电解槽TOP 10中标企业中标规模
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机会点展望：发展阶段较早，竞争格局不明朗，关注政策性机遇
资料来源：平安证券研究所
氢能市场
需求端：政策定调重视，项
目需求向好
供给端：设备价格竞争激
烈，格局尚未确定
•项目端：我国绿氢已落地产能位于全球前列，规划项目
规模庞大，有待实质性落地
•设备端：电解槽招标需求火热但价格竞争激烈，参与者
海内外同步发展
•政策端：定调重视，产业有序破局在即；新能源入市新
政有望推动绿氢收益模式改善。
•电解槽价格竞争激烈，参与者利润空间可能承压。
•产业发展早期，竞争格局尚不明朗，设备端“新势力”
积极入局，市场活力充足
目录CONTENTS
二、光伏：供需宽松形势延续，BC产业趋势强化
一、风电：高景气确立，贝塔性机会可期
三、储能：需求分化，关注非美市场结构性机遇
四、氢能：项目需求增长，设备竞争激烈
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五、投资建议及风险提示
投资建议：维持“强于大市”评级
风电：国内需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复，同时海风产业链出海、深远海和漂浮式等方面也有望实现
重大突破，看好风电板块贝塔性机会。建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利水平修复、海风整机出海以及漂浮式等方面的投资
机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链等；
光伏：消纳问题及新能源全面入市带来需求端的不确定性，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标
的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；
储能：海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、估值较低的阳光电源；积极出海、海外业务基数较小的优质企业海博
思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。
氢能：关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，如吉电股份。
板块 公司名称 股票代码 股票价格/元EPS/元P/E 评级
2025/6/26 2024A 2025E 2026E 2027E2024A 2025E 2026E 2027E
风电
东方电缆 603606.SH 49.90 1.47 1.96 3.23 4.12 33.9 25.5 15.4 12.1 推荐
明阳智能 601615.SH 11.19 0.15 0.68 0.91 1.40 74.6 16.5 12.3 8.0 推荐
金风科技 002202.SZ 10.19 0.44 0.71 0.94 1.17 23.2 14.4 10.8 8.7 推荐
亚星锚链 601890.SH 10.11 0.29 0.32 0.35 0.42 34.9 31.6 28.9 24.1 推荐
光伏
隆基绿能 601012.SH 14.47 -1.14 -0.35 0.14 0.42 -12.7 -41.3 103.4 34.5 推荐
帝尔激光 300776.SZ 51.27 1.93 2.24 2.62 3.21 26.6 22.9 19.6 16.0 推荐
爱旭股份 600732.SH 11.89 -2.91 0.15 0.75 1.31 -4.1 79.3 15.9 9.1 未评级
储能 阳光电源 300274.SZ 64.12 5.32 6.24 6.96 7.82 12.0 10.3 9.2 8.2 推荐
德业股份 605117.SH 51.36 3.27 6.04 7.40 8.88 15.7 8.5 6.9 5.8 推荐
氢能 吉电股份 000875.SZ 5.05 0.30 0.34 0.40 0.44 16.7 14.9 12.7 11.6 未评级
重点公司估值
资料来源：Wind，平安证券研究所；未覆盖公司盈利预测采用wind一致预测
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风险提示
电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能
源的开发节奏。
部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者
增加而竞争加剧。
贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球
贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。
技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景
产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。
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股票投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给
上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需
谨慎。
免责条款：
此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告
的材料、内容及其复印本予任何其他人。
此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅
供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。
平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于
发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。
平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。
平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。
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股票投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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